传媒行业：竞争格局趋稳叠加高股东回报率 强烈推荐港股互联网板块

　　美联储开启降息周期，恒生科技指数有望迎来估值修复：美联储年内或还有一定降息空间。根据美联储，多数预测今年还有50BP 降息空间，2025 年降息100BP；而9 月19 日CME Fed Watch 显示，市场预期11 月、12 月分别降息25BP 和50BP；2025 年至少可能累计降息125BP。根据EPFR，海外主动基金对中资股的持股比例已由2020 年高点的15%下降至2024 年的5%左右，处于历史低位水平。我们认为美联储开启降息周期后，全球资金有望迎来再配置，或为港股带来海外资金流入。

    　　注：本段美联储相关观点摘自《长城证券：美联储9 月议息会议点评：激进的开端，鹰派的指引》

    　　互联网大平台竞争进入初步成熟阶段，竞争格局趋于稳定：互联网板块因短视频等平台兴起，整体流量格局发生较大变化，叠加短视频平台拓展直播电商、本地生活等业务，导致整体互联网板块竞争加剧。目前，随短视频流量逐步见顶以及业务拓展趋于稳定，整体互联网板块竞争格局边际转好。头部互联网公司目前基本面较为稳健，在优化成本以及业务结构调整下盈利能力普遍提升，随着腾讯、美团、哔哩哔哩、阿里巴巴、快手等主流平台的减亏、扭亏、增利，其商业模式盈利能力、发展潜力得到验证。

    　　港股互联网股东回报率较高，当前估值水平较低，具备配置性价比：根据wind，目前恒生科技指数2024/2025 年前瞻市盈率（剔除负值）为17.0/14.5倍，处于历史相对低位水平；PE TTM 亦处于历史25 分位以下。股东回报层面，即使不考虑腾讯于2021/2022 年进行的京东/美团的实物派息，腾讯、阿里巴巴、京东、快手、网易等互联网公司股东回报率均处于历史高位水平，。

    　　同时快手/美团分别于2023/2024 年开启股票回购外，腾讯等公司均于2021年开启回购及分红，港股互联网平均股东回报及估值当前具备板块优势。

    　　投资建议：我们认为随着美联储开启降息周期，港股流动性有望得到改善，其中股东回报率高、估值具备性价比、行业竞争格局逐渐趋于稳定的互联网标的有望得到估值修复。

    　　相关标的：美团；阿里巴巴；快手W；网易S；哔哩哔哩；腾讯控股；京东；拼多多等。

    　　风险提示：美联储降息不及预期；国内消费不及预期；互联网平台政策风险；同业竞争增加成本等。

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