国内观察：2024年9月金融数据：增量信息有限 静待政策见效

　　投资要点

    　　事件：10月14日，央行发布2024年9月金融数据。9月M2同比6.8%，前值6.3%，M1同比-7.4%，前值-7.3%。新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元。新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元。社融存量增速为8.0%，前值8.1%。

    　　核心观点：9月金融数据带来的增量信息相对有限，政府债券融资依然是主要支撑。重要的变化可能主要体现在存款端，一方面是股市走强对资金流动的影响，另一方面反映出财政正在发力，M2也因此受益增速较前值回升。实体融资需求仍然相对偏弱，积极一点是居民短贷从同比口径上来看略强于8月。后续一揽子政策落地后，地方财力约束有望减轻，市场主体信心修复后，实体融资需求或将趋于回升。

    　　9月金融数据的增量信息：

    　　1.权益走暖带动非银存款大幅多增。9月非银存款新增9100亿元，同比大幅多增1.58万亿元，与9月下旬权益市场大幅走暖有关。一方面可能由居民存款贡献（同比少增3316亿元），另一方面理财赎回转移亦有贡献，这在一定程度上也推升了M2增速的回升。

    　　2.财政发力体现。9月财政存款同比多减，而企业存款同比大幅多增5690亿元，或反映财政发力正在兑现。企业存款通常在季末增加，但此前一、二季度季末新增幅度均少于去年同期，但三季末高于去年同期。

    　　3.企业债大幅净减少受化债影响。9月企业债券融资净减少1911亿元，同比多减2561亿元。

    　　据wind数据，9月城投债净融资减少1474亿元，是拖累的主要因素，但也反映化债正在进行中。10月12日财政部发布会上提到今年已经安排了1.2万亿元债务限额，结存限额中安排了4000亿元，支持化解隐性债务和拖欠账款。

    　　票据融资继续支撑。9月新增票据融资686亿元，同比多增2186亿元，是人民币贷款中的主要支撑项。居民短贷、中长期贷款分别新增2700亿元、2300亿元，同比分别少增515亿元、3170亿元。企业短期、中长期贷款分别新增4600亿元、9600亿元，同比分别少增1086亿元、2944亿元。

    　　发行节奏加快，政府债券依旧支撑社融。9月新增政府债券融资15353亿元，同比多增5433亿元。非标融资新增1712亿元，同比少增1295亿元。股票融资新增128亿元，同比少增198亿元。社融口径下人民币贷款新增19730亿元，同比少增5639亿元。

    　　M2M1剪刀差扩大。受益于理财资金的转移，M2增速上升，但M1增速依旧处于历史低位，两者剪刀差走扩，反映经济活力有待提升。

    　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策变化引起的金融市场风险传导。

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