债券研究：物价企稳有待需求回升

　　事件

    　　2024 年10 月13 日，统计局发布数据：2024 年9 月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%，环比持平。全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.6%。

    　　分析

    　　9 月CPI 同比增长0.4%，低于市场预期；CPI 环比增长与前值持平，低于近五年季节性均值。9 月核心CPI 同比增长0.1%，环比下降0.1%，低于近五年季节性均值。核心CPI 同比、环比增速均不及CPI，食品价格回升对本月CPI 同比、环比增速贡献较大。

    　　同比来看，CPI 涨幅比上月下降0.2 个百分点，食品烟酒类价格上涨支撑CPI。食品烟酒类价格同比上涨2.3%，影响CPI 上涨约0.66 个百分点。食品中，鲜菜鲜果和畜肉类价格同比涨幅较大，其中鲜菜价格上涨22.9%，影响CPI 上涨约0.48 个百分点；猪肉价格继续大幅上涨16.2%，影响CPI 上涨约0.21 个百分点；水产品价格同比小幅上涨，蛋类价格同比下降。其他七个大类中其他用品及服务同比涨幅较大，衣着、医疗保健、教育文化娱乐、生活用品及服务价格小幅上涨；居住价格和交通通信价格下降。能源价格降幅扩大，汽车价格降幅收窄。

    　　环比来看，CPI 涨幅比上月收窄0.4 个百分点，食品烟酒类价格环比上涨0.5%，影响CPI 上涨约0.15 个百分点。开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜鲜果涨幅较大，猪肉价格保持上涨，水产价格下降。而拖累分项主要是非食品项，其他七大类价格环比一涨三平三降。其中，衣着价格上涨，生活用品及服务、医疗保健、其他用品及服务价格均持平，交通通信、教育文化娱乐、居住价格下降。

    　　受内需不足及部分大宗商品价格下行影响，9 月PPI 同比下降2.8%，降幅比上月扩大1 个百分点，低于市场预期，PPI 环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1 个百分点，低于近五年季节性均值。

    　　同比来看，PPI 主要由上游价格下跌拖累，生产资料价格下降3.3%，影响PPI 下降约2.41 个百分点。其中，原材料工业、加工工业、采掘工业价格均下降。生活资料价格下降1.3%，影响PPI 下降约0.35 个百分点。其中，耐用消费品价格降幅较大。主要行业中，有色、文体、交运价格同比上涨，黑色、石油和天然气、煤炭、非金属矿物、农副、化工、电气机械等产业价格同比下行。

    　　环比来看，生产资料价格下降0.8%，影响PPI 下降约0.61 个百分点；生活资料价格下降0.1%，影响PPI 下降约0.03 个百分点。

    　　国际大宗商品价格波动，石油和天然气、有色价格同比下行。房地产行业疲软以及制造业景气度下行使得非金属矿物、黑色、煤炭、锂电池、新能源车等产业价格有所下降。部分高新技术制造业比如电子、工业机器人等价格上涨。近期各部委召开新闻发布会公布一揽子增量政策以提振市场信心，国内大宗商品价格有所反弹。后续物价走势受政策落地节奏和执行力度的影响。

    　　风险提示

    　　1、经济修复不及预期；

    　　2、稳增长政策不及预期。

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