2024年9月进出口数据点评：外需贡献边际转弱

　　事件：根据中国海关总署2024 年10 月14 日公布的数据，按美元计价，2024年9 月，出口3037.1 美元，增长2.4%；进口2220 亿美元，增长0.3%。

    　　整体上看：9 月份的出口增速（按美元计价）创近5 个月新低，较上月大幅收窄6.3%，降至2.4%，明显不及预期。具体而言，第一，全球制造业PMI 普遍承压，连续三个月位在荣枯线以下持续下跌，国内9 月制造业PMI 新出口订单进一步下行至3 月以来最低位的47.5，外需走弱致使量的回落对本月出口造成拖累，高频数据显示，9 月，我国港口货物吞吐量环比下降2.3%，集装箱吞吐量环比下降2.1%。第二，去年9 月出口规模基数是年内的次高，高基数效应同样削弱本月出口增速。第三，短期的偶发性因素扰动偏强，9 月份长三角地区的台风暴雨天气导致航运出口滞后，此外，美国东海岸码头工人罢工及全球航运不畅、集装箱短缺等因素或对本月出口拖累最大。第四，价的拖累或再度被放大，其中，9 月国内PPI下滑至-2.8%，制造业PMI 的出厂价格指数处在44%的历史低位，同时出口集装箱运价指数的环比跌幅由上月7.5%扩大至17%。进口来看，9 月进口同比增速小幅回踩，录得0.3%，原因可能有两点：一，量的不足，高频数据显示，9 月上旬投资链商品开工情况普遍降至近年同期的较低水平，9 月下旬以来有企稳回升迹象，但企业生产经营活动扩张趋势仍不明显；二，价的回落，全球大宗商品价格承压，9 月CRB 综合现货指数同比增速继续下滑。

    　　出口目的地：与8 月相比，9 月我国对多个主要目的地的出口增速明显下滑。其中对日本、韩国、英国、印度、南非、中国台湾的出口增速由正转负，做负向贡献。对美国、欧盟、巴西、中国香港、印尼的出口增速出现不同程度回落，但出口增速依然维持在正区间，其中，对欧盟、巴西的出口增速跌幅最大。对澳大利亚、加拿大、新西兰的出口增速拖累加大，降幅明显扩大。此外，本月对俄罗斯出口增速明显上升。

    　　出口商品结构：机电产品和高技术产品出口韧性较强，出口绝对额环比继续增长，受制于去年同期高基数效应，出口增速明显回落，同时多数劳动密集型产品出口增速也出现不同程度下滑。其中，农产品、纺织及制品的出口增速由正转负，箱包及类似容器、服装及衣着附件、家具及其零件的跌幅扩大，玩具出口增速基本不变，机电产品出口增速高位回落，高新技术产品增速由正转负。主要的机电产品中，汽车产业韧性较强，出口增速继续维持在高位，其他行业的出口增速均明显回落，比如汽车零配件、医疗仪器及器械、手机、音视频设备的零件这些行业的出口增速由正转负，拖累最大。

    　　进口：以美元计价，9 月进口额处在年内高点，但同比增速继续回踩，仅录得0.3%，部分归因于低基数效应的减弱。分重点商品来看，铁矿砂、钢材的进口增速持续下滑与地产产业链表现相对较弱有关，表现为与建筑链相关的黑色系商品需求不足，但绝对进口额环比改善较多，同比降幅也明显收窄；9 月国际油价下跌掣肘国内原油进口增速回升；大力发展新质生产力和重点支持两重、两新经济背景下，国内制造业投资增速维持在高位区间，以未锻造的铜及铜材为代表的有色金属类需求较高；以集成电路为代表的高技术产品进口增速继续维持高增长，尽管美国不断收紧对华半导体管制，但目前正处于全球半导体上行周期，韩国对华半导体出口屡创新高，仍在不断推动中国高技术产品进口增速回升。

    　　结论：

    　　9 月出口增速在8 月基础上收窄6.3 个百分点，不及市场预期。一，剔除去年高基数及海内外偶发性事件的扰动，9 月我国对欧盟等发达国家及其他发展中国家的出口增速明显回落，一部分指向全球外需走弱，另一部分或指向地缘风险、关税冲突的负面影响在扩大，对中国出口的拖累有所加剧；二，出口亮点同样较明显，表现为产品结构持续优化，以机电产品为代表的高端制造业引领出口，出口绝对额不断创新高。

    　　往后看，出口对经济增长的拉动效应或将减弱，大概率或在四季度逐步兑现。一，出口面临高基数的掣肘；二，外需趋于降温，全球制造业PMI 持续停留在荣枯线下方，美国补库动力逐渐减弱，主动补库行业数量继续环比减少。但即将到来的美国大选及其关联的后续贸易政策变化将持续影响出口商对未来中美贸易冲突形势的预期，若特朗普当选，“抢出口”情绪或在四季度对出口增速形成暂时性扰动。考虑到三季度经济增速或在4.6%左右，在外需对经济增长的贡献边际走弱的背景下，政策提振下的内需回升斜率将成为完全全年经济增长目标的关键。

    　　风险提示：美国大选选情变化、关税壁垒不确定性。

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