策略框架新范式系列报告(二)：风起与重构：行业配置“四象限应对体系”

　　这是一篇较为新颖的行业配置策略体系报告。宏观环境和产业格局的变化，会带来行业定价因子的变化。在新的时代背景下，实际投资对结构性机会、波段性机会的把握能力提出了更高的要求。我们意识到，应该做出一定的改变，来进一步提升行业配置策略的前瞻性和稳健性，及其对于实际投资的实战性和贡献性。

    　　行业配置的难点和挑战：1、体系的完备性、整体性，会影响到策略的前瞻性和稳健性。基本面和高景气策略并非持续有效；估值既有相对高低也有估值陷阱；股价的表现与产业周期进程并非完全同步；资金筹码带来的更多是中短期扰动，该扰动也非必然与股价持续同向；政策的出台、宏观因素的影响、国外市场的冲击难以全然预知；日历效应等特征虽过程可能相似，但难免会有差异，亦非必然重演；市场情绪既会加速也会逆转；所有的市场行为会冲击出股票最终的量、价和形态，但量价和形态只会在一定概率层面上预示未来中短期的股价表现，中长期依然受到基本面、景气度、政策、产业周期等因素的驱动（预期）。总而言之，单一因素策略难免在某一些时间内失效，在复合因素策略研究体系中，权重分配及其动态变化亦会对结果产生重要影响。因此体系的完备性和整体性就显得尤为重要。2、结果的适应性、实操性，会影响到策略的实战性和贡献性。考虑到不同类型的买方投资者面临着不同的风险偏好、久期、考核时间维度、流动性约束等需求，考虑到短多中多、短多中空、短空长多、短空中空的不同观点也对应着不同的应对操作方式，因此为了使行业配置投资决策应用面更加广泛更加落地，策略应该站在买方实操视角，兼顾短期和中期行业配置建议的实操指导性。

    　　如何构建行业配置“四象限应对体系”？我们先从基本面体系、估值体系、市场情绪特征体系、产业体系、宏观影响体系出发，构建行业配置综合打分框架体系，然后分别从短期和中期维度进行综合打分并有机融合，最终推出较为新颖的行业配置“四象限应对体系”。

    　　我们提出的行业配置体系，在实际展望中表现优异，成功把握了多次风格和行业的波段轮动拐点。0202 提示成长风格相关行业的战略低吸机会；0307强调资源类高股息行业的相对超额机会；0421 强调公用事业在高股息内部的相对优势；0602 强调电子行业超额的爆发预期；0826 强调风格切换拐点临近，关注成长和顺周期行业；0922 强调重点挖掘非传统高股息风格下的高弹性行业；0924 成功展望未来风格和行业轮动路径是：先金融（券商）地产顺周期，再成长，最后高股息；0929 再次强调成长类行业的机会。

    　　风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。

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