银行行业：如何评估理财超预期的赎回?

　　行业近况

    　　近期，股市的快速反弹对理财行业造成一定的压力：一方面，股债跷跷板导致债市回调，拖累理财净值表现；另一方面，较高的股市投资情绪，导致部分资金从理财产品、定期存款中撤离。我们与资本市场的沟通反馈，部分投资者较为担心后续理财的赎回压力以及净值表现，以及是否可能出现类似2022 年债市负反馈的局面。

    　　评论

    　　10 月初理财赎回压力超预期。过去一周，理财规模回撤约1856 亿元1，10月以来累计回撤1911 亿元。尽管回撤规模并不大，但考虑到季初本应是存款冲量资金明显回流的阶段，考虑季节性规律后我们估算理财这一轮被潜在净赎回的量级可能在6000 亿元左右；10 月初相较9 月末的理财超季节性赎回明显放量、超出市场预期。我们认为主要驱动因素包括：1）股市赚钱效应持续影响，部分风险偏好较高客群赎回理财以增配股票；2）银行存款同样面临流出压力，部分银行为保存款规模，降低了引导客户配置理财的力度；3）债券市场回调导致理财净值回撤、破净率略有跳升。

    　　现金类与固收类理财都面临着投资者赎回。从产品结构来看，10 月流出的资金主要有两大类：1）部分投资者选择通过现金类理财“快赎”的方式将资金快速转入股市，体现为10 月初现金类理财回流资金明显偏缓；2）期限在1M-6M的固收类理财规模流出超预期，部分投资者选择在产品开放后赎回，改变股债配置结构。我们测算，目前理财规模已跌破30 万亿元，规模较年初累计增长10.6%至29.6 万亿元。

    　　向前看，我们预计理财风险整体可控，压力最大时点或已过去。未来1 个月，我们预计理财产品的赎回与净值回撤压力有望缓解，主要由于：1）目前财政政策发力或循序渐进，近期股市过于乐观的情绪或回归理性；从股市成交量来看，近2 日1.6 万亿元的成交量已较高点回落。2）今日短期限信用债利率大幅下行、同业存单亦迎来改善，从资金供需维度来看前期债市调整有望告一段落，理财净值有望迎来修复（截至1H24 末，理财信用债、同业存单持仓分别占总资产的比例为41.1%、11.8%）。3）信托委外仍发挥着稳定净值的作用，理财投资者体验到的波动有限。未来需密切关注财政政策发力力度、股市整体情绪与交易量变化、以及理财信托委外监管整改节奏。

    　　风险

    　　经济复苏与股市赚钱效应超预期；理财行业严监管力度超预期。

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