9月金融数据点评：M1同比降幅仍未收窄 M2M1剪刀差继续扩大

　　数据：

    　　9 月新增人民币贷款1.59 万亿元，同比少增7200 亿元；1-9 月人民币贷款增加16.02 万亿元，同比少增3.72 万亿元。9 月新增社会融资规模为3.76万亿元，同比少增3722 亿元；1-9 月社会融资规模增量累计为25.66 万亿元， 同比少增3.68 万亿元。9 月社会融资规模存量同比8.0%， 前值8.1%。M1 同比-7.4%，前值-7.3%；M2 同比6.8%，前值6.3%。

    　　要点： 9 月末市场风险偏好抬升一定程度影响了直接融资（债弱股强）和M2 增速回升，这是与8 月数据不同的部分。结构上政府债同比多增贡献较强+信贷、直接融资同比少增有所拖累，总量上社融存量增速放缓的特征与8 月类似，我们认为实体经济融资需求不足，信用扩张速度放缓仍然是金融数据折射出的重要信息。

    　　存款端看，9 月广义货币M2 同比增速加快0.5 个百分点至6.8%，流通中货币M1 同比降幅扩大0.1 个百分点至-7.4%，表征存款定期化的（M2-M1)/M1 进一步升至3.93。

    　　首先是M2 同比增速回升，我们理解一个重要原因可能是近期资本市场活跃度提升、风险偏好抬升带动非银存款和企业存款增加。从金融机构新增存款结构看，9 月份新增存款37400 亿元、同比多增1.5 万亿元，其中增量贡献最大的是非银存款：新增9100 亿元、同比多增1.6 万亿元；其次是企业存款新增7700 亿元、同比多增6000 亿元。

    　　其次是活期资金M1 同比似乎“止跌企稳”，企业活期存款占M1 比重三成以上，9 月份其同比降幅收窄1.3 个百分点至-20.4%。我们认为这可能是由于企业经营预期好转叠加理财赎回后的“持币观望”。

    　　M1 同比超过一年半趋势性下行，从止跌企稳，到重新回升，可能还有更长的路要走。

    　　最后是（M2-M1)/M1 进一步上升，这表明M1 的改善没有M2 快，或者说明金融资源的扩张传导到实体经济还相对较慢。我们理解相比于M2同比回升，M1 同比回升、M2M1 剪刀差的积极信号意义更强。加快“宽货币”到“宽信用”的速度，可能需货币、财政政策协同发力，其中贷款利率还有下降空间，财政政策的力度和方向也较为重要。

    　　10 月12 日财政部新闻发布会宣布一揽子增量政策举措即将推出，地方化债、国有银行注资、地产止跌回稳、民生保障是主要方向。我们认为地方化债可能是本次增量政策的一个重点，未来社融口径政府债的增长可能大部分用于债务置换。在这种情形下，尽管有利于缓解地方政府债务压力、巩固基层“三保”、腾出更多的资源发展经济，但社融增长的成色可能要打个折扣。其他增量政策的具体规模和投向，还需进一步跟踪和观察。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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