军工行业：困境反转 把握行业翻转趋势

　　军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。军工行业自从2023年以来走势相对疲软，行业表现不尽如人意，但8月底以来行情和股价表现体现出中报情况大多在市场预期之中的price in，算是“利空”落地。

    　　资产证券化、资产重组整合、收并购的行业逻辑有望再度成为主线。在过去几年市场风险偏好较低的情况下，军工科研院所的改制、央国企混改、资产重组、资产证券化率提升的预期，市场对此类难度大、期限长、不确定性高的主题，并未给予过高溢价甚至是选择忽略的。当前，军工央国企市值管理重视程度空前，国资委和金融监管对收并购支持鼓励，尤其随着市场风险偏好提升，此类主题将获得更高溢价和市场认可。

    　　军工行业是新质生产力的典型代表。其中最为代表为低空经济，低空经济是一个融合发展的综合经济形态。可以理解为以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引。目前在部分领域已经有了广泛应用：风光游览、城市安防、医疗救护、应急救援、农林植保、电力巡检等。

    　　军贸逐步成为行业发展最新趋势，经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了相当的技术基础和物质条件，武器装备在性价比上也具备了较强的国际竞争力，军贸市场也将进一步打开，从而平摊国内成本，提升技术迭代速度，逐步实现“以军贸养军工”。

    　　市场风险偏好提升下，地缘政治事件对军工行情的刺激有效性大幅提升。

    　　强国必先强军，军强方能国安。全球地缘政治形势日趋复杂，各国安全诉求不断提升，一定程度呈现出军备竞赛的局面。我国在经济下行压力加大的情况下，2024年继续维持军费7.2%的增速虽说实属不易，但如此局面之下，预计军费依然将维持相当投入强度。

    　　军工行业依然处于景气大周期；随着“十四五” 渐入攻坚阶段，“十五五” 规划逐渐清晰明了，行业即将迎来“V” 字反转态势。在此背景下，无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域值得重点留意；民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民融合领域的“大军工” 领域需要加以重视；同时，军工行业在并购潮以及市值管理要求之下的情况也不能被忽略。

    　　风险提示

    　　① 央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

    　　② 部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；③ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；④ 随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；⑤ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；

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