兼论三轮债务置换与城投行情：城投随笔系列：地方债的几点新意

本文聚焦：

    忆三轮债务置换

    第一轮债务置换（2015-2019 年）：发行置换债的高峰是在2015-2017年；2015-2019 年，各省地方政府共发行置换债12.36 万亿元。

    第二轮债务置换（2020-2022 年）：2020 年末，地方政府开始重点推进建制县隐性债务化解，部分再融资债可用于偿还存量债务。2020-2022 年，试点置换隐性债务的再融资债共发行1.04 万亿元。

    第三轮债务置换（2023 年10 月以来）：2023 年10 月以来，各省启动特殊再融资债发行。截至目前，已共计发行超1.50 万亿元特殊再融资债。

    今年以来，“特殊”新增专项债发了多少？

    今年7 月以来，“特殊”新增再融资债发行增多；据统计，截至10 月13日，7-10 月分别发行1777 亿元、2403 亿元、3064 亿元、167 亿元，2024 年以来总计发行逾7900 亿元。

    今年以来，“特殊”再融资债发了多少？

    截至2024 年10 月13 日，今年以来仅有贵州、天津2 个区域发行特殊再融资债，分别共计670 亿元、463 亿元；2024 年以来全国特殊再融资债共计1133 亿元。

    从全国各省地方政府债务限额-余额的空间来看, 当前还剩余多少空间？

    根据《关于2023 年中央和地方预算执行情况与2024 年中央和地方预算草案的报告》：2024 年，地方政府一般债务限额172689.22 亿元、专项债务限额295185.08 亿元，地方政府债务限额总计467874.30 亿元。

    截至2024 年10 月13 日，地方政府债余额总计44.53 万亿元，其中一般债16.28 万亿元，专项债28.25 万亿元。

    债务空间上，2023 年结存的限额空间为1.33 万亿元，其中一般债务结存空间为6802 亿元，专项债务结存空间为6509 亿元。

    2024 年全国地方政府债务限额-当前余额空间约为2.25 万亿元，其中一般债务空间约为0.99 万亿元，专项债务空间约为1.27 万亿元。预计今年或暂时不会以特殊再融资债形式发行，而是留有政策空间。

    今年地方债发行节奏映射了什么？

    截至2024 年9 月末，今年以来地方债共计发行66876 亿元；其中1-7 月发行进度整体偏慢。而8-9 月，地方债发行大幅加速，9 月末地方债发行进度完成91.3%，这与政策逻辑转变有较大关联。

    分省份来看，1-9 月重点区域的发行规模明显低于其他省份，占比分别为24%、76%。

    进入10 月，青海将重启用于项目建设的新增专项债，但重点区域用于项目建设的新增专项债或仍会有所限制，预计未来几年地方债发行的结构及节奏上会与今年相似。

    从以上可以看出，地方债年内发行节奏偏慢，这与地方政府债务管理进一步细化有关联，新增部分主要聚焦到非重点省份；政策导向的引导与转变也是渐进式的，8-9 月大幅加速，明年或许整体安排会更为提前，无论是对增长预期还是债务化解来说，都有加力提速的安排。

    风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；政策超预期变化。

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