对9月外贸数据的思考与未来展望：出口拐点可能正在出现

9 月出口超季节性回落

    9 月中国出口同比增速为2.4%（美元计价），较8 月（8.7%）明显回落，也低于Wind一致预测（5.9%）。去年同期基数的升高是9 月出口同比回落的部分原因，但剔除基数因素的影响后，9 月出口仍然偏弱。具体而言，季节性调整后，9 月出口规模的环比仍有明显下降（环比-3.7%，前值+2.4%），表明9 月出口有超季节性的环比回落。

    汽车及高新技术产品出口相对较强

    从结构上来看，季节性调整后，除高新技术产品与汽车外（两者环比分别为+0.8%、+0.6%），多数产品的出口规模都较上月有所回落，其中原材料、农产品、机电产品和轻工产品的出口金额分别较上月环比下降3.7%、1.6%、4.4%与4.4%。我国对多数主要贸易对象的出口也都有所回落。季节性调整后，9 月我国对美国、欧盟、东盟、韩国、巴西以及印度的出口分别环比下降2.5%、4.1%、3.6%、10.7%、23.7%、15.0%，只有对俄罗斯、日本、中国香港等少数贸易伙伴的出口环比有所回升。

    9 月进口数据偏弱，产成品进口回落

    9 月进口同比增速为0.3%（美元计价，前值+0.5%），与上月大体相当。季节性调整后，9 月进口规模也与8 月基本持平（环比-0.1%，前值-0.8%），总体仍然偏弱。

    主要进口商品中，农产品的进口有所回升（环比+3.0%，前值+5.0%）；产成品进口普遍回落，机电、高新技术产品进口分别环比下降2.2%、0.8%；大宗原材料进口有所分化，其中成品油、原油、铜矿砂进口回落（环比分别为-7.5%、-3.8%、-4.1%），但铁矿砂、未锻轧铜及铜材的进口出现反弹（环比分别为+0.5%、+7.2%）。

    多因素致9 月出口回落，出口拐点可能正在出现受外需走弱、台风扰动与出口旺季前置等多方面因素的影响，9 月出口超季节性回落（季调环比-3.7%，前值+2.4%）。展望未来，综合考虑外需下行、基数抬升以及海外库存偏高，我们认为四季度出口可能有进一步降温的压力。进口方面，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，我们认为，中期而言，中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重回复苏轨道（GDP 当季环比超过1.2%-1.3%），并有望带动进口回升。

    风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。

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