宏观研究：政策频出呵护信贷需求企稳回暖

　　核心观点

    　　（1）关注我国经济结构性变化，新增社融和信贷规模的指示性有所弱化。同时，金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，亦对我国M1、M2 统计指标有效性产生扰动。不必对连续放缓的信贷需求、M1 同比增速转负，以及M1 与M2 同比增速负剪刀差持续走阔过于悲观，需统筹把握短期量的波动与长期趋势性特征，更需跟踪新动能的融资需求情况，观察引领未来经济的新动能增长活力。

    　　（2）向后看，政策环境显著转暖，金融数据有望逐步改善。9 月金融数据基本与经济基本面相映射。但9 月以来，稳增长、扩内需的一揽子政策举措不断加码，我国政策环境发生较为显著转变，或将改变经济增长路径，历史数据显示了政策环境变化前的经济基本面情况，对政策环境变化后的指示性有所减弱。此时，更应关注政策变化引发的经济基本面变动情况，或对金融数据产生新的影响。

    　　从当前时点来看，一是稳增长、扩内需相关的一揽子政策措施不断加码，提振市场信心，资本市场率先反映，领先经济基本面改善而回暖。而政策效果显效，或是居民信心修复的关键信号，这会带动居民短贷需求改善。二是房地产市场止跌企稳，是居民中长期贷款同比改善的指示信号。三是积极财政政策带动信用扩张，将会带动社融持续修复。

    　　后续需密切跟踪金融数据变动，逆向观察政策效果显效情况。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；政策不及预期；海外地缘政治冲突加剧。

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