化债大礼包利好哪些信用债？

　　化债政策是本次发布会重头戏，措辞很积极。相关政策在10月12日财政部发布会中最早被提及，而且财政部还提到此次调增限额用于化债是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。具体措施有三类：

    　　1）一次性大幅调增地方债限额用于置换存量隐性债务：调增时点可能就在今年10月，规模可能约6万亿，可能会在2-3年内置换完毕。2）除了隐性债务之外，财政部还安排了较大规模的特殊新增债用于化解存量政府项目债务，这部分债务可能是18年之后形成的。具体包括年内利用结存限额发行4000亿元，之后每年利用新增限额发行约1万亿。3）未来数年每年利用新增限额发行专项债用于收购存量待开发土地和已建待售住房，城投持有的标的更可能被收购。

    　　化债对城投和国营地产形成直接利好，对银行、建工和商业租赁形成间接利好。1）城投（占比62.9%，YTM2.88%）：大大减轻城投债务负担，但城投债发行仍受严控，因此资产荒会加剧。2）银行（占比5.2%，YTM3.3%）:城投贷款置换为政府债能大大提升资产质量，减少资本占用，对二永债利好尤其大。3）国营地产（占比4.3%，YTM2.91%）：国营地产持有的闲置土地较多，和政府关系更密切，以往实践中被收购的存量房也较多，因此较受益。4）建筑施工（占比2.4%，YTM2.88%）:化债有利于基建和房建工程回款，减少坏账损失。5）商业租赁（占比2%，YTM5.8%）：化债利好租赁形式的地方债务回款。

    　　风险提示：财政超预期扩张；货币政策超预期收紧；地产放松超预期。

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