国防军工行业点评报告：中航电测大幅上调2024年关联交易预计额 看好国防军工拐点向上

投资要点

    事件：2024 年10 月13 日公司发布关于签订日常关联交易框架协议及调整2024年度日常关联交易预计的公告。

    1）上调原因：公司重组完成后，航空工业成飞将成为公司的全资子公司，航空工业成飞的关联交易将构成公司的关联交易，将新增公司2024 年度日常关联交易的类型及金额。根据公司的实际生产经营需求，为保证公司业务的正常开展，需对公司2024 年度日常关联交易预计情况进行调整。

    2）上调金额：2024 年采购商品、接受劳务预计额从2.0 亿元上调至320.0 亿元，出售商品、提供劳务预计额从7.0 亿元上调至55.5 亿元。

    3）执行情况： 截至2024 年10 月13 日，公司与航空工业及所属单位累计已发生的各类关联交易的总金额为3.3 亿元，其中采购商品、接受劳务6387 万元，出售商品、提供劳务2.7 亿元。

    点评：重组完成后大幅上调关联交易额，凸显子公司成飞生产经营需求旺盛1）关联采购预计额与中航沈飞相当：上调后中航电测2024 年关联采购额为250亿元，中航沈飞为246 亿元。

    2）或表面成飞生产经营需求旺盛：重组完成后，大幅上调关联交易，或表明子公司航空工业成飞生产需求旺盛。

    航空工业成飞是我国航空武器装备生产主要基地，民机零部件重要供应商1）公司概况：航空工业成飞创建于1958 年，是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商。

    2）军机方面，研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10 等系列飞机数千架，歼-10 飞机荣获国家科技进步奖特等奖；国外军机用户达十多个国家。

    3）民机方面，与成飞民机公司一道承担了大型客机C919、新支线客机ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600 机头的研制生产；是国际一流的民机大部件供应商。

    国防军工板块拐点向上、价值重塑，看好军工央企并购重组推进1）看好军工央企并购重组。以申万国防军工指数成份股来看，央企占比达30%、地方国企占比10%，军工央企占比较高。随着中国船舶和中国重工的重组整合、中航电测收购成飞获证监会批复，我们看好未来军工央企在并购重组中的推进。

    2）板块业绩拐点有望向上。对军工样本标的统计，2024 年上半年实现营收1814亿元，同比减少11%，归母净利润135 亿元，同比减少28%。我们预计2024 下半年板块业绩有望向上。

    3）当前估值水平依旧处于较低位置，截至2024 年10 月11 日，国防军工PE-TTM为57.89 倍，处于过去十年历史的35%分位。

    投资建议：聚焦超跌反弹、龙头白马、资产重组、新域新质等方向我们看好国防军工板块，聚焦超跌反弹、龙头白马、资产重组、新域新质等方向。

    航空装备：中航西飞、中航沈飞、航发动力、中直股份、洪都航空、中航电测。

    船舶装备：中国船舶、中国海防、中船防务。

    陆军装备：北方导航。

    风险提示：

    人事调整、股权激励、资产证券化节奏不及预期等

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