9月金融数据点评：静待政策验证

　　事件：10 月14 日，央行公布9 月中国金融数据，信贷余额同比下行0.4 个百分点至8.1%，社融存量同比下行0.1 个百分点至8.0%，M2 同比反弹至6.8%。

    　　核心观点：随一揽子增量政策落地，金融数据或迎来改善。

    　　9 月M2 增速意外反弹，更多源于理财资金回表并投向股票市场，该趋势或在10 月延续。

    　　9 月金融数据中变化最明显的是M2 同比增速的改善，超过市场预期（6.3%，Wind）。从存款结构拆来看，本月M2 增速的改善可能更多来源于非银部门存款的明显改善，新增达9100 亿，同比多增达到15750 亿，且明显好于疫情前15-19 年同期平均水平（-9860 亿）。

    　　考虑到10 月至今股票市场成交仍相对活跃，M2 增速的稳定性或增强。

    　　但私人部门信贷偏弱现象仍在延续，与9 月核心CPI 下行同步。9 月居民贷款仅新增5000亿，其中居民中长贷新增2300 亿，为2015 年以来同期最低水平。企业方面，企业中长贷同比少增2944 亿，更多依赖票据融资，同比多增达到2186 亿，而M1 同比增速再次下探0.1 个百分点。私人部门信贷偏弱和9 月核心CPI 同比增速（-0.2pct 至0.1%）下行、BCI 企业招工前瞻指数下行（-2.1 至48.8）等所显示的需求不足或有关。

    　　财政融资放量支撑社融增速趋于稳定，财政存款同比基本持平或显示9 月财政支出有所加快。9 月新增社融37634 亿，同比少增3692 亿，而政府债券新增15357 亿，同比多增5437 亿，成为支撑社融稳定的主要力量。另外，不同于8 月高财政融资，高财政存款新增（8 月新增5587 亿，同比多增5675 亿）格局，9 月呈现高财政融资、财政存款持平于去年（9 月新增-2358 亿，同比多减231 亿）的新特征，或显示有部分资金已经形成支出。

    　　随9 月底一揽子增量政策布局，一线高频房地产成交已有所改善，后续金融数据或将迎来改善，并带动经济预期趋于稳定。9 月末以来财政、货币均推出增量政策，包括且不限于降准降息、存量房贷利率调整、加力支持地方化解政府债务风险等。同时，其他部委也出台一系列举措，如《民营经济促进法（草案征求意见稿）》等。一揽子增量政策的逐步落地已经反映在一线房地产成交数据中，或带动后续金融数据的企稳以及预期的改善。

    　　常规跟踪：非银存款多增支撑M2 增速。

    　　9 月新增信贷15900 亿，同比少增7200 亿，较8 月相比，拖累主要源于居民部门和企业中长贷。拆分结构来看，居民部门新增5000 亿，同比少增3585 亿，其中居民短贷同比少增515 亿，居民中长贷同比少增3170 亿。企业部门中，中长期信贷同比少增2944 亿，短贷同比少增1086 亿，票据同比多增2186 亿。非银贷款同比少增860 亿。

    　　9 月新增社融37634 亿，同比少增3692 亿，政府债券仍是社融主要支撑。政府债券新增15357 亿，同比多增5437 亿。拖累除了人民币贷款（新增19742 亿，同比少增5627 亿）外，主要源于企业债券（新增-1926 亿，同比少增2576 亿）。表外融资中，信托贷款同比少增396 亿，未贴现汇票同比少增1086 亿，委托贷款同比多增184 亿。

    　　9 月M2 同比反弹0.5 个百分点至6.8%，M1 同比下行0.1 个百分点至-7.4%。存款结构中，非银金融机构存款新增9100 亿，同比多增15750 亿，企业存款新增7700 亿，同比多增5690 亿，居民存款新增22000 亿，同比少增3316 亿，财政存款同比多减231 亿。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。

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