基础化工行业点评：重视西部大开发战略 关注民爆板块投资机会

　　投资要点：

    　　事件：8 月23 日，政治局会议审议了《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，近日，总书记再强调要一以贯之抓好党中央推动西部大开发政策举措的贯彻落实。

    　　点评：

    　　重视西部大开发战略，民爆有望充分受益。根据中爆协数据，2020 年民爆工业炸药下游需求领域为金属矿（约25.9%）、非金属矿（约24.7%）、煤炭（约22.0%）、基建等（约27.4%），受益于西部大开发的建设需求与西部资源禀赋的带动，我们看好民爆行业在西藏新疆的景气延续与债务高风险省份的基建需求修复。

    　　① 疆煤开采加速，景气有望延续。此前《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》中明确全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能1.6 亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争2025 年煤炭产能达到4.6 亿吨/年以上（2023 年产量已达4.57 亿吨）。2024 年1-8 月累计开采3.24 亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化。

    　　② 西藏基建提速，有色资源加码。十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，为民爆在铁路道路、水利水电领域应用带来利好。雅鲁藏布江超级水电站已纳入2035 年远景目标，水利基建有望加速推进。此外，区域内有色矿产资源也有望大幅提振民爆需求向上，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较2023年翻番。

    　　③ 化债政策落地，需求迎来修复。根据中爆协数据，2024 年1-8 月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为262.64 亿元和260.42 亿元，同比分别-6.64%和-6.18%；累计实现利润总额61.58 亿元，同比+12.30%。省份间景气分化，其中新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，同比+26.1%、+85.8%；部分债务高风险省份需求承压，其中云贵桂渝等西部省市民爆生产企业生产总值下滑均超20%，在西部大开发的背景下，随着化债政策持续落地，基建回暖有望带动民爆景气修复。

    　　集中度提高格局优化，看好民爆资产重估。根据《民爆行业“十四五”安全发展规划》，民爆行业集中度进一步提升，要求到2025 年末，全国民爆企业CR10 的行业集中度由2020 年的49%提升至60+%，民爆企业之间收并购加速进行。根据中爆协数据，2023 年行业CR10 合计生产总值达261.9 亿元，约占行业总产值的59.98%，利好行业龙头。同时民爆行业为“牌照”行业，行业核心资源炸药、雷管许可产能有限，原则上未来不能新批产能，根据中爆协数据，2023 年全国炸药产量458.1 万吨，工业雷管产量7.24 亿发。随着政策推动整合持续推进，行业可收购并购资产骤减，民爆资源稀缺性凸显。我们跟踪近几年广东宏大和江南化工收购公司情况，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估。

    　　建议关注标的：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、金奥博、凯龙股份、壶化股份、保利联合。

    　　风险提示：政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动。

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