固定收益跟踪报告：信贷、社融偏弱 政策效果有待显现

　　事件：9月社融存量同比由 8.1%回落为8.0%，新增社融 3.76万亿元。新增人民币贷款1.59 万亿元，同比少增7200 亿元。M2 同比由6.3%上行为6.8%，M1 同比由-7.3%下行至-7.4%。

    　　居民、企业部门信用延续偏弱,有效需求有待提振。9 月为信贷大月，银行在考核指标等影响下，投放环比季节性上行。从结构上来看，对公、零售信贷同比持续少增，票据依然是企业融资的主要拉动项，实体需求不足和信心偏弱仍是信用的主要掣肘。9 月下旬出台政策对9 月信贷的提振效果相对有限，后续一揽子政策加码下，信用活动有待改善。

    　　居民长、短贷同比均少增，政策利好因素有待显现。地产“金九”行情偏冷，9 月末释放的地产宽松政策，有望减轻住房按揭贷款早偿压力。随着房贷调降政策效果显现，居民部门信贷有望边际改善。

    　　政府债对社融的拉动作用持续，人民币贷款、企业债、非标融资均同比少增。9 月专项债发行速度依然较快，年内新增专项债额度预计在11 月底前完成发行，后续仍有增发国债的可能，预期政府债对社融支撑作用仍将持续。企业债融资同比回落，城投债发行偏紧，9 月到期高峰，企业债融资转为净偿还。表外票据为非标主要拖累，表内票据同比多增带来一定挤占。

    　　M1、M2 走势分化，资金活化程度依然偏低，股市反弹带来的资金转移部分拉升了M2。“手工补息”整改的影响逐步减弱，企业景气度依然偏低。9 月底股票市场迎来强势反弹，银证转账业务量增长，部分理财产品赎回强度抬升，M2 受到提振。

    　　非银机构存款同比超季节性多增，存款结构变动趋势持续，财政支出力度边际提升。股市反弹带动非银存款增加，存款利率下调的影响下，一般存款流向理财的趋势依然难以逆转。政府债发行提速有助于拉升财政存款，9 月财政支出力度边际抬升，财政存款同比少增。

    　　9 月底以来，一揽子宏观政策保持宽松，中央财政有望加杠杆，货币政策延续宽松方向，后续宽信用进程有望边际修复。

    　　10 月股票债券市场大幅波动，资金在股、债市场间的流动给流动性带来一定扰动。10 月下旬的人大常委会会议将公布对后续财政发债规模和投向，有望给四季度经济带来支撑。财政发力的幅度和节奏仍将给利率债情绪带来一定扰动，可以关注政策消化完毕后，长端利率的新的窗口期和投。资地机方会化债持续推进，短期城投债风险减轻，可以关注的城投投资债机会。

    　　风险因素：居民消费、购房信心修复不及预期，政策出台和落地节奏不及预期，海外政策节奏和幅度超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。