可转债市场策略专题：关注条款、偏股、金融转债

我们建议近期可重点从权益角度入手，关注转债含权属性，把握权益机会。

    回顾2018 年以来权益市场走强行情，转债市场均有明显跟涨表现。中证转债相较万得全A 的beta 均在0.3 以上。今年9 月23 日至10 月11 日，万得全A 涨20.94%，中证转债涨5.19%，beta 约0.25 左右。当前转债市场股性修复迅速，偏股转债个数提升，且整体有较好的弹性，转债beta 有望进一步提升。

    当前转债估值处于历史偏弱水平，转债市场或有较好性价比。从百元溢价率的角度看，9 月30 日，转债百元溢价率达到21.3%，这个估值虽然是今年9 月以来的最高水平，但是长期来看，转债估值仅达到2022 年以来每轮转债压估值行情的底部位置。

    当前转债市场平价水平结构性修复。分年份看，当前久期偏短的转债，转股难问题主要集中在2019-2020 年发行的转债中，临期转债平价结构修复较好。分行业看，当前行业转股压力分化明显，其中通信（106.24）、商贸零售（105.18）、国防军工（102.84）、银行（102.48）、有色金属（100.18）当前平价中位数超过100，平价对转债价值有良好支撑。转债市场平价结构性修复，对转债市场风险缓释起到较大助力。

    平价结构改善的环境下，转债策略的多样性提升。我们建议关注条款、偏股、金融三个方向：（1）对股性转债来讲，当前我们建议关注低转股溢价率，且有一定强赎条款博弈性的标的。另外，三季报披露临近，我们建议关注三四季度有一定景气度表现的标的。（2）对债性转债来说，当前我们建议关注这部分转债的下修条款。对于部分期望降低财务成本，或减少负债率的长久期转债，当前是进行促转股的较好时机。（3）从行业角度来看，近期我们持续看好银行转债的投资价值。一方面，银行的基本面有一定支撑。另外，从转债的角度来看，当前银行转债平价普遍有较好修复，多数银行转债转股可能性提高，但银行转债估值仍处于相对偏低的状态，我们判断其或具有较好凸性。

    风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。

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