疫苗批签发点评：2024年前三季度人用疫苗批签发呈现明显分化

　　核心要点：

    　　2024 年前三季度人用疫苗批签发批次表现呈现差异化，HPV 同比大幅下降

    HPV 疫苗：前三季度批签发批次合计152 批次，同比下降63.2%。其中，二价HPV 疫苗同比下降84.17%（万泰生物-84.17%、沃森生物为正增长）；四价HPV 疫苗同比下降93.75%（默沙东）；九价HPV 疫苗同比下降8.74%（默沙东）。

    　　肺炎球菌疫苗：前三季度批签发批次合计100 批次，同比下降20.63%。其中，13 价同比下降19.72%（辉瑞+122.22%、康泰+26.67%、沃森-61.7%）；23 价同比下降26.53%（沃森-80%、康泰-8.33%、科兴-20%、默沙东-33.33%）。

    　　人用狂犬疫苗：前三季度批签发批次合计1130 批次，同比增长18.08%。冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)批签发批次表现较好，同比增长23.53%；冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)同比小幅增长1.75%；人用狂犬病疫苗(地鼠肾细胞)同比下降77.78%。

    　　流感疫苗：前三季度批签发批次合计336 批次，同比增长24.44%。其中，鼻喷冻干流感减毒活疫苗由百克生物独家供应，同比增长40%；四价流感病毒亚单位疫苗由江苏中慧元通生物独家供应，同比增长160%；四价流感病毒裂解疫苗同比下降11.68%。

    　　带状疱疹疫苗：前三季度带状疱疹疫苗表现依旧强劲，批签发批次合计78 批次，同比增长188.89%（百克生物+127.78%、GSK+311.11%）。

    　　水痘减毒活疫苗：前三季度批签发批次合计233 批次，同比增长20.73%。除了上海荣盛生物批签发批次同比减少之外，康泰、科兴、上海生物所、百克生物、长春祈健生物均有所增加。

    　　脑膜炎球菌疫苗：前三季度批签发批次合计333 批次，同比增长2.78%。其中，康希诺（+200%）、智飞生物（+433.33%）批签发批次增长最多；沃森生物（+18.46%）批签发批次占比最高。

    　　竞争格局较好品种在价格上保持明显优势

    　　2024 年，HPV 疫苗以及四价流感病毒裂解疫苗竞争激烈。万泰生物和沃森生物的二价HPV 疫苗在江苏、海南、广东等地先后中标政府采购价格，疫苗价格由百元以上最低降至27.5 元/支，对公司业绩产生较大影响。四价流感疫苗同样经历了激烈的价格战，平均降幅超过30%。从疫苗价格情况看，供需结构较好、上市产品较少的大单品具明显优势；而竞争格局较差的品种，价格出现大幅下降。

    　　投资建议：长期驱动因素仍在，关注创新疫苗及疫苗出海

    疫苗行业短期因高基数、部分大单品价格下降、部分产能有待出清等原因而短期承压，但长期来看，政策、需求、技术所构筑的三大驱动因素依然不变，将推动行业长期向好。维持行业“增持”评级。

    　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。

    　　疫苗行业品种为王的特征十分明显。技术为核、品种为王，具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议关注具有技术及平台优势、拥有及布局重磅品种且在研管线丰富的龙头企业。

    　　此外，2024 年疫苗行业在国内市场倒逼、新生人口下降的背景之下，不断探索出海道路。国内企业目前预认证量较少、出海路径仍在探索之中，但基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心。建议关注出海能力较强的企业。

    　　风险提示

    　　（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。

    　　（2）政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。

    　　（3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。

    　　（4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。

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