珀莱雅(603605)：业绩再超预期 多品牌矩阵发力

　　公司2023 年实现营业收入89.1 亿，同比增长39%，实现归母净利润11.9 亿，同比增长46%。24Q1 公司的收入和归母净利润分别同比增长35%和46%，延续高增长亮眼表现。

    　　分品牌来看，主品牌表现优异，新品牌多点开花。1）珀莱雅品牌：2023 年收入同比增长36.4%，2023 年度，珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类排名第 1，持续领先；面霜品类排名第 1，面膜品类排名第 2，眼霜品类排名第 5。2）彩棠品牌：

    　　2023 年收入同比增长75.1%，并实现盈利，产品方面，我们预计将持续夯实大单品策略，维持现有面部彩妆行业 TOP 地位。3）其他：2023 年OR 和悦芙媞收入同比增长71.2%和61.8%。

    　　分渠道来看，线上占比继续提升。1）线上：2023 年线上收入同比增长43%，其中直营和分销分别同比增长50.7 和16.5%，我们预计各平台侧重运营方向略有不同，天猫旗舰店深化大单品矩阵战略，加强精细化运营；抖音渠道强化全域运营，优化投放结构；京东渠道强化大单品核心战略，完善产品布局。2）线下：2023 年收入同比增长7.35，其中日化渠道收入同比增长11.6%。

    　　分品类来看，2023 年护肤类、美容彩妆类和洗护类收入分别同比增长37.9%、48.3%和71.2%。

    　　考虑到24Q1 优异的业绩表现，我们认为公司今年有望继续兑现优异增长，短期期待618 大促表现。公司持续践行大单品战略，多品牌策略也已成功卡位多个高成长赛道，产品方面，2024 年除了现有的产品线之外，我们认为可关注主品牌防晒品类表现，以及彩棠品牌的底妆品类的发力，中长期还可期待公司的出海业务发展。

    　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为3.84、4.84和5.9元（原2024-2025年 为3.74和4.73 元），DCF 目标估值 137.06 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等。

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