债券研究周报：信用债调整到位了吗？

　　投资要点:

    　　信用债经历大幅调整

    9 月底以来，在股债跷跷板效应、金融产品赎回及财政发力预期下，信用债大幅调整，从9 月24 日到10 月9 日，各类信用债信用利差多调整10-40bp。本轮信用债调整有三个特点：一是相较利率债，交易属性劣后的信用债调整幅度更大，二是弱评级信用债调整幅度较大，另外短端调整相对中长端较小。

    　　后市怎么看？ 当前信用债已初显企稳迹象，我们认为本轮赎回暂告一段落，且理财持续赎回压力可控，赎回压力整体小于2022年，理财破净率处于低位，赎回负反馈螺旋出现概率较低。同时从资产比价角度来看，已具备配置价值。截至2024 年10 月12 日，信用债已开始修复，但估值仍处于年内高位，多数类型信用债信用利差也依然处于年内70%分位数以上。

    　　对于短端而言，目前非金信用债短端与同业存单品种利差处于历史高位，直博率较高，短期可适度关注短端高评级主体债券估值修复机会。对于长端而言，高评级长期限信用债进一步调整空间有限，配置点位已现。其中5YAAA 城投债与20Y、30Y 地方政府债信用利差趋近于0bp，对于保险等市场配置盘来说，虽然还未明显进场，但已具备配置价值，需关注保险长期限高评级信用债交易情况。

    　　投资建议

    后续建议跟踪市场情绪，择机关注三个方面投资机会，若条件允许，建议适度把握先手机会：（1）短期重点关注短端增量配置机会，建议重点关注有化债支撑的城投债中短端，以及本轮跟随调整的高流动性银行二永债估值修复投资机会；（2）左侧关注5Y 高评级非金信用债投资机会，以流动性改善为锚，重点可关注优质产业类主体估值修复；（3）左侧关注长端高评级高流动性主体配置机会及估值修复带来的资本利得博弈机会。

    　　风险提示

    资金面收紧超预期、化债政策落地超预期、城投信用风险暴露超预期、统计数据存在偏差、历史数据无法预测未来走势。

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