建筑行业专题研究：除了爆破和水泥 大水电建设还有哪些值得关注的环节？

　　爆破和水泥：需求端较大弹性，供给端明显约束，确定性相对更强。我们6 月外发水电深度报告，测算了爆破、水泥需求，此次维持测算结果，在参考了其他重点水利水电项目后我们判断雅下项目水泥需求量存在一定的超预期可能。项目地交通条件相对欠发达，爆破、水泥都可能存在运输半径限制，供应商或以本土企业为主，潜在直接或间接参与方：爆破包括高争民爆、易普力、雅化集团、保利联合、壶化股份等，水泥包括西藏天路、华新水泥、海螺水泥等。爆破供需格局、盈利韧性、长期需求较水泥可能更优：需求弹性和潜在供应集中度相对更高，提供爆材+爆破服务盈利能力相对更稳定，长期来看有望持续受益区内矿产开采，从全国市场来看行业供需格局亦在持续改善。关注全国及区域民爆水泥龙头，包括易普力、高争民爆、雅化集团、西藏天路等。

    　　隧洞（洞室）：一般采用钻爆或掘进施工，后者优势包括用工少、快、安全、环保。我们认为我们6 月报告对项目隧洞的应用场景认知可能偏保守。对比白鹤滩粗算雅下水电隧洞规模可能近千公里，潜在场景包括引水隧洞、导流洞、厂房洞室、配套基建等。导流洞是水利项目前期工程，一般在截流、修筑大坝之前修建，引水隧洞、厂房洞室则往往规模和洞径差异大，多采用TBM+钻爆施工。关注铁建重工——掘进机、（新能源）凿岩车等份额和技术为国内领先。关注中铁工业、五新隧装。

    　　岩土（地基、围岩）：西藏地区河床深厚覆盖层分布广泛，增加水利水电工程修建难度，上修水电常用方案包括堆石坝+防渗墙。大水电岩土工程的潜在应用场景主要包括（1）大坝地基和（2）隧洞洞室围岩等。

    　　关注中国能建和中国电建（防渗墙均为行业领先），关注中岩大地。

    　　关注发电、管道、抗震、基础等其他设备，包括大容量冲击式水电机组、压力管道、伸缩节、振冲机等，关注能源装备龙头东方电气等。

    　　【配置建议】

    　　雅江水能潜力巨大，开发兼具必要性和可行性，从区域基建筹建工作来看有望按十四五规划节奏落地。若开工建设，合理推测总投资可能超过预期1 万亿水平，预计大幅拉动基建需求。建议重视主线机会，除了爆破和水泥环节，还提示关注隧洞、岩土、管道、设备等环节。隧洞方向建议关注铁建重工，关注中铁工业和五新隧装；爆破方向建议关注易普力，关注高争民爆、雅化集团、保利联合；岩土（及施工）方向建议关注中国能建、中国电建，关注中岩大地；水泥方向关注西藏天路；管道方向关注青龙管业、东宏股份；电力设备方向关注东方电气。

    　　【风险提示】

    　　项目进度不及预期

    　　项目投资体量不及预期

    　　基建投资不及预期

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