纺织服装行业：从复盘MONCLER和CANADAGOOSE看企业四季化转型的驱动力

　　投资建议：

    　　通过分析对比Moncler和Canada Goose的发展逻辑，我们认为二者盈利能力的持续抬升主要来自①精准的高端消费人群定位、②直营渠道占比提升、③产品品类拓宽。波司登近6年在海内外头部服装品牌中市场表现居首位，我们认为与其在上述方向的改革和拓展息息相关，包括品牌升级+直营占比提升+新品类拓宽。此外公司积极优化供应链+加码高端品牌投资合作，我们认为有助改善运营效率、更全面覆盖消费者。

    　　我们预计波司登FY25/FY26净利润35.7/41.3亿元，给予FY25 PE 17-18X，按照1港元=0.92人民币换算，对应合理价值区间5.96-6.31港币/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：

    　　新品发售不及预期。

    　　零售和外贸环境疲软。

    　　店铺扩张和升级进度缓慢。

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