非银金融行业专题研究：中国财险COR与自然灾害的相关性解析

　　业绩改善是驱动中国财险股价上涨的主因

    　　通过复盘中国财险2019 年以来的承保利润，我们发现公司的承保利润呈现明显的季节性特征，即Q1 及Q2 的承保利润表现更好，Q3 及Q4 的承保利润表现相对较弱。受此影响，公司的净利润也呈现季节性特征。同时通过复盘公司2019-2023 年单季度的股价涨跌幅，我们发现公司的股价表现也呈现季节性特征，即前三季度公司股价上涨的概率更大，而第四季度公司股价相对更大概率承压。归因来看，我们发现公司的股价表现主要与业绩相关，业绩改善是驱动公司股价上涨的主因。

    　　自然灾害损失增加会影响中国财险的COR 表现严监管背景下，财险行业的费用率整体相对稳定。而自然灾害具有不可控性等特点，因此自然灾害成为了影响财险赔付率和COR 表现的主要因素。通过复盘2010-2023 年中国财险的赔付率、COR 与自然灾害造成的直接经济损失的相关性，我们发现中国财险的赔付率、COR 走势均与自然灾害造成的直接经济损失走势基本一致。这表明自然灾害造成的损失越高，中国财险的赔付率及COR 表现越差。

    　　风险减量服务有望助力中国财险降本增效

    　　2024 年以来，风险减量服务的赋能效应持续显现使得中国财险的COR 表现与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有所减弱。2024Q2 自然灾害造成的直接经济损失环比2024Q1 有所增加，但中国财险的单季COR 环比呈现改善态势。后续随着公司持续推进“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，风险减量服务的防灾减损效应有望继续显现。公司的COR 与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有望减弱。即使发生重大自然灾害，公司出现重大损失和赔付的可能性也在降低。

    　　投资建议：业绩改善是支撑中国财险估值修复的核心在长端利率中枢下行的背景下，中国财险负债成本为“负”的商业模式具备稀缺性。短期来看，2024H2 随着公司持续加强风险管控，自然灾害对公司COR 的影响有望好于预期。叠加权益市场回暖有望带动投资收益向好，2024 年全年公司的净利润有望同比改善。在此背景下，我们预计公司的ROE 有望达12%左右，进而能对公司估值形成有力支撑。中长期来看，公司凭借模式、定价、服务等优势有望带动C OR 持续优于同业，我们看好公司的长期发展空间。

    　　风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；资本市场大幅波动。

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