平安证券：怎么看广东重启发行特殊再融资债？

　　北上广在2022年已经完成隐债清零，但清零的应是2018年摸底认定的隐性债务。北上广在21年10月开始进行“全域无隐性债务试点”，之后陆续发行特殊再融资债用于偿还存量债务，到2022年三地就已经宣布实现隐债清零。但此处清零的隐债指的是18年摸底认定的隐性债务，并不包括之后新增的类似债务。

    　　10月16日广东重启发行特殊再融资债的启示：

    　　1）广东此次偿还的存量债务可能是没有纳入隐性债务的政府欠款。

    　　2024年3月财政部长提到“2023年地方政府法定债务本息兑付有效保障，隐性债务规模逐步下降；政府拖欠企业账款清偿工作取得积极进展，地方融资平台数量有所减少”，说明此处的“政府拖欠企业账款”应不属于隐性债务。

    　　2）23年以来广东首次发行用于化债的地方债可能是为了缓解发达大省的财政压力。23年10-24年9月，地方共发行2.6万亿特殊再融资债和特殊新增债用于化债，其中未包括北上广三地。但是今年三地的财政收入表现欠佳，尤其是广东（比全国平均低2.3个百分点）。

    　　3）广东此次发行的特殊再融资债是否占用财政部提到的“4000亿元结存限额”还有一定不确定性。10月12日财政部提到“中央从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元，支持地方化解债务和消化政府拖欠企业账款”。广东此次发行的特殊再融资债可能在4000亿元的范畴内，也可能是在此基础上的额外发行。如果是额外发行，那么上限是1万亿。

    　　风险提示：财政超预期扩张；货币政策超预期收紧；地产放松超预期。

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