中美货币宽松周期的大类资产策略：从分化、收敛到共振

　　投资要点

    　　核心要点：

    　　复盘1984年以来的7次联储降息周期的美国经济和大类资产规律，可以发现降息周期美债和黄金平均涨幅居前，美股软着陆表现较好，与基本面相关的铜、原油、CRB等大宗均有调整压力，港股弹性显现，A股初期较优，人民币表现分化。当前美股等待11月大选后的交易机会，美债收益率易下难上，美元关注100支撑，黄金偏配置，港股顺风已至，A股确认反转，人民币主动升值仍待催化。

    　　50BP降息信号：软着陆基准的非常规操作

    　　9月联储鸽派降息50BP+鹰派发言具有深意，联储降息前后海外交易逻辑来回横跳：

    　　1）9月联储降息50BP，为软着陆基准的非常规操作，中美货币政策迎来共振宽松。

    　　2）美国衰退风险较低，仍在软着陆区间。年内仍有50BP降息落地，经济和就业数据的重要性高于通胀，9月强势非农持续性仍待观察。

    　　海外资产策略：美股、美债、美元、大宗

    　　降息周期美债和黄金受益，工业大宗承压。

    　　1）美股：软着陆表现较优，但当前已在高位，等11月大选落地和降息交易回归，关注小盘、保健、地产和金融等后续机会；2）美债：首次降息落地后有一定的上行压力，但后续易下难上；3）美元：降息周期多为贬值，软着陆贬值幅度小于衰退，后续关注100支撑；4）大宗：黄金配置价值犹存，原油需求放缓与避险升温博弈。

    　　中国资产策略：人民币汇率、港股、A股

    　　降息初期受益，持续性取决于国内，港股表现较优。

    　　1）港股：除近三轮衰退降息表现不佳外，之前几轮降息周期涨幅均超20%。内外顺风已至，关注科技接力机会。

    　　2）A股：联储首次降息前后表现不错，叠加国内政策发力，A股拐点已至，空间取决于财政增量。

    　　3）人民币：被动升值近尾声，等待政策和基本面修复带来的主动升值。

    　　风险提示

    　　（1）美国衰退风险；

    　　（2）联储降息超预期；

    　　（3）地缘政治局势紧张；

    　　（4）国内政策不及预期；

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