锂电材料行业周报：动力端需求释放带动材料开工有所上行 产业链价格仍受压制

　　核心要点：

    　　市场行情：上周锂电材料行业上涨3.75%，但跑输基准指数1.21pct上周锂电材料行业先涨后跌，周涨幅3.75%，跑输基准（沪深300）1.21pct。

    　　行业估值（市盈率TTM）上行1x 至25.48x，估值历史分位数升至15.6%。

    　　正极材料：碳酸锂价格回落，三元前驱体持稳，三元材料价格涨跌互现，产量及开工维持低位回升，磷酸铁锂价格分化，中小企业出货不畅带动整体供给下滑，行业开工分化较大，行业利润仍承压上周三元正极原料端四氧化三钴价格周环比下跌0.85%至11.6 万元/吨；钴、镍及锰的硫酸盐价格分别持稳于2.88 万元/吨、2.81 万元/吨和0.61 万元/吨。上周三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622 及NCM811 价格继续持稳于6.3 万元/吨、6.65 万元/吨、7.4 万元/吨和8.25 万元/吨。上周碳酸锂价格回调，据百川盈孚数据，全国电池级碳酸锂现货及期货价周环比分别下跌1.96%和3.96%至7. 5 万元/吨和7.39 万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价持平于7.15 万元/吨，其中粗颗粒型均价持平于6.85 万元/吨，微粉级均价持平于7.45 万元/吨。根据百川盈孚数据，上周国内正磷酸铁价格周环比略升0.48%至1.05 万元/吨。

    　　上周三元正极材料维持分化，NCM111 及NCM523（单晶/动力）价格周环比分别略升0.22%和0.27%至11.53 万元/吨和11.03 万元/吨， NCM6 系（单晶/动力）及NCM811（多晶动力）周环比分别下跌0.4%和0.34%至12.45 万元/吨和14.55 万元/吨。上周三元正极材料产量环比增长1.85%至15655 吨，开工率持续提升0.86pct 至47.21%；行业库存周环比降0.71%至13990 吨。进入10 月旺季终端销量上涨带动下游部分电芯企业订单增加，加之小动力市场需求较好，三元材料供应量增长，头部企业出货量高位运行，中小企业装置多低位运行。尽管旺季需求有所回暖，但整体需求依旧低迷，行业产能持续增加，开工率仍处于历史低位水平，企业仅维持低水平库存。

    　　上周磷酸铁锂正极材料动力型及储能型价格分别为3.41 万元/吨和3.25 万元/吨，周环比变动分别为-0.29%和+1.56%。上周磷酸铁锂正极产量环比减少1.69%至58140 吨，开工率下滑0.97pct 至56.14%，工厂库存环比降0.1%至37171 吨。节后动储侧需求起量，但订单多集中在电芯大厂，接单的铁锂大厂装置开工较高，中小铁锂企业因接单不畅按单减少排产，装置维系低负运行。周内常规型号铁锂单吨亏损扩大，供一线大厂的客供订单，铁锂实单压制低位，供货企业亏损严重，仅维持走量。

    　　电解液：六氟磷酸锂价格走平，溶剂及添加剂价格平稳，电解液开工低位回升，节后需求增长有所乏力溶质方面，上周六氟磷酸锂国内均价持平于5.55 万元/吨，据百川盈孚新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持稳于2.31 万元/吨和7.5 万元/吨。溶剂方面，据百川盈孚，上周DMC、DEC、EMC、EC 及PC 价格分别持平于5350 元/吨、9600 元/吨、7850 元/吨、4600 元/吨和7650 元/吨。添加剂方面，上周碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、亚硫酸丙烯酯（PS）及硫酸乙烯酯（DTD）市场均价分别持平于4.7 万元/吨、3.65 万元/吨、6.75 万元/吨和5.45 万元/吨。据百川盈孚，上周三元动力用及磷酸铁锂用电解液市场均价周环比分别回升1.2%和1.64%至2.53万元/吨和1.86 万元/吨，锰酸锂及钴酸锂电解液市场均价分别持稳于1.5万元/吨和4.45 万元/吨。上周电解液产量环比增长2.38%至29630 吨；行业开工率略升0.4pct 至28.67%。节后市场攀升动力不足，终端市场旺季消退速度较快，电解液市场真实需求仍较乏力，整体市场供应增长后劲不足。

    　　负极材料：需求有所提振下产量增长，但供给压力下低价竞争有望延续上周人造石墨负极材料市场均价持平于3.27 万元/吨，天然石墨负极材料市场均价持平于3.56 万元/吨，中间相碳微球市场均价持平于5.92 万元/吨。同期石墨化代加工费区间持稳于8000-10000 元/吨。上周负极材料产量环比增加2.27%至35975 吨；开工率升0.92pct 至41.46%；工厂库存环比降0.77%至23280 吨。需求端动力市场增长不强，消费及储能市场需求平平，负极材料整体需求恢复仍需时间，下游电芯厂因仍有部分库存待消耗，延续刚需采购，负极企业多以销定产、延续清库。供应端仍有企业表示将继续推进新增负极材料一体化项目建设投放，而另一方面下游电芯厂延续压价导致行业利润维系低位，负极供需矛盾短期仍有可能加剧，市场竞争仍将激烈。

    　　隔膜：库存增量依旧明显，终端压价及增产累库下价格仍承压上周干法隔膜（16μm 基膜）价格持平于0.41 元/平米，湿法隔膜均价持平于1.01 元/平米，陶瓷涂覆隔膜市场均价持平于1.03 元/平米。上周隔膜产量环比增0.57%至44350 万平米；开工率提升0.55pct 至98.15%；隔膜市场库存环比升2.7%至30450 万平米。上周隔膜厂家整体开工仍维持高位，库存增速依旧快于产量增长，目前尽管下游电芯企业仍有隔膜原料需求，但行业并未放慢增产速度，致使市场上隔膜库存持续攀升，整体供应充裕。

    　　终端价格战持续进行，企业仍有强降本需求，同时隔膜企业为抢占市场份额，多有竞价举动，隔膜价格上下游均有承压。

    　　电池级铜箔：上周铜箔市场均价及加工费均持稳上周8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔主流市场均价分别持平于9.01 万元/吨、9.06 万元/吨和10.61 万元/吨。加工费方面，同期8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔平均加工费分别持平于1.6 万元/吨、1.65 万元/吨和3.2 万元/吨。

    　　投资建议

    　　基本面来看，政策及旺季需求支撑下动力市场增量有所释放，消费端需求仍偏弱，小动力市场表现较好，储能市场增量较好但订单集中于头部企业，同叠加时锂电材料部分环节产能不断释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业内低价竞争不断，锂电材料行业多数环节盈利低位。估值层面，尽管经过前期风险偏好驱动的估值修复行情，当前估值水平仍不高，短期仍存在一定的修复空间。但从中长期支撑来看，当前板块整体盈利提升预期较弱，且其改善仍受制于产业链供需矛盾，其拐点尚需较长的行业供需再平衡过程。维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能波动风险，行业格局变动风险，新技术及新材料替代风险。

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