计算机行业周报：三季报预期差较少、政策利好方向着眼长期

　　核心观点：①风险偏好和流动性(交易量)在过去一周剧烈波动回落，相应，对此敏感的计算机行业跌幅也较大。②从最新的政策表态看，其中涉及科技产业的部分内容有限，且主要聚焦于长期竞争力变化，而非单纯的需求端资金扶持。我们判断中短期To G 端的需求不会有太大增量，但对于致力于提高核心竞争力的产品类公司有长期激励导向。

    　　结论：①Q3/Q4 预期行业整体平淡无悬念，需求端在中期缺少大规模变化信号，因此在结构性差异的背景下行业整体短期仍然依赖交易层面驱动。②结合最新的政策解读，我们对短期行业指数走势并不急于过度乐观，但是对国产算力、工业软件和企业应用等继续看好，医疗IT/教育信息化等领域则有需求端的边际变化信号，智能汽车和金融IT 将维持中长期成长态势。

    　　相关会议解读的计算机涉及部分：①“研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免”等政策被重申。长期利好致力研发的产品型公司，无论传统应用软件产品、云服务还是AI 芯片类。会分化此类领先公司和一般意义上的系统集成和定制化技术服务的公司，在财务和估值层面持续拉开差距。②“先进制造业企业增值税加计抵减、完善对制造业企业技术改造的税收优惠政策” 利好工业软件和企业应用类公司。无论设计工具软件、智能制造还是云化的ERP 企业应用，在过去四年左右不断证明其逆周期的成长韧性，包括下游产业升级和自下而上的自主可控。而制造业相关的技术改造等税收优惠政策方向将会进一步强化制造业产业升级态势、降低二级市场对相关下游景气度的过度担忧。③医疗教育等领域得到加强，相应的信息化预算预计有更多保障。

    　　跳出计算机行业看政策导向：①财政政策解读的重心在六个方面，除了优化税费优惠相关政策，与计算机行业高度相关外，其余内容中还有可能相关但不确定的也就是“支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”这里，AI 基础设施等理论上够得上这个层次，但是一般意义的网安和已经相当程度市场化的信创应该是不在这个层面的描述之上。②财政的重点是基本民生保障、化解地方债务风险、基层三保“保基本民生、保工资、保运转”和重点领域支出等领域。我们对传统电子政务和普通基层公共部门信创等领域观点相对谨慎：需求非刚性和产业链短、对拉动就业贡献有限，这两点从来就是制约相关领域财政支出幅度的重点要素，特别是相对挑战的环境下。

    　　风险提示。三季报和全年业绩难有超预期；除了国产算力、工业软件、智能汽车等少数细分领域外，中短期基本面不支持行业内大多数公司的大幅上涨；风险偏好和流动性状态波动较大；财政政策相关内容对行业短期影响的领域有限。

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