固定收益周报：政策信号继续偏暖

　　核心观点

    　　节后股市高开后大幅波动，止盈盘、绝对回报群体和小非减持。但政策信号依然偏暖，股指底部抬升、活跃度提升毋庸置疑。往后看，行情第二阶段关注：一是财政政策细节继续助力，二是不稳定筹码充分换手，三是外部环境保持稳定。我们建议继续沿政策方向布局，适当增持顺周期中靠前的板块。

    　　近期转债明显滞涨，但同时也意味着转债估值没有透支、股性也得到修复，加上山鹰等兑付风险有所纾解，我们认为转债仍是博弈行情第二阶段的好工具。操作建议：1、机构等可利用转债ETF 或中大盘品种变换仓位；2、正股机会有限时更关注产品特性，譬如豫光、航宇等；3、继续挖掘条款博弈。

    　　股市研判：政策信号偏暖，但不稳定筹码需要换手，继续逢低布局节后股市高开后大幅波动，叠加大小非等减持意味着第一轮行情基本渐入尾声。但政策组合拳效果还在验证，周六财政部发布会释放方向性信号，细节“留白”也提供了预期空间，股指底部整体抬升毋庸置疑。当下A 股整体基调仍偏暖，保持偏积极。我们认为，行情的第二阶段需要三个条件的配合，以逢低布局为主：1、10 月下旬财政政策细节，国内基本面保持边际改善；2、股市资金面完成再平衡，止盈盘、解套盘以及大小非减持等筹码充分换手；3、外部环境保持稳定，美国大选等不确定性进一步消除。当然更长期地看，股市能否走的更远仍需要经济动能切换等大的改变。

    　　配置关注：围绕大环境变化和股市行情阶段适度调整，关注政策细节等当下需要围绕大环境变化和股市行情阶段适度调整。一方面，行情进入第二阶段后，市场会弱化对股票风格的定价，转而更关注行业景气度和个股基本面的相对优劣；另一方面，财政部发布会结束后，市场关注点更多转为政策细节。我们当下看好的方向是：1、政策空间仍大的板块。1）以旧换新相关，汽车汽零、厨电/小家电等；2）基建新基建相关，储能、特高压、算力设备等；3）科技创新相关，半导体、机器人等；2、顺周期链条中靠前的板块。1）工业金属，如铜、铝、铅、锌等；2）养殖，如生猪和鸡产业；3）精细化工，原料药和长丝等；3、事件类机会，如市值管理、股东回购、重组等。

    　　转债专题：股性修复以及尾部风险缓释

    　　近期转债表现有所落后，主要原因是：1、核心的因素是投资者行为：部分绝对回报资金业绩转正后对转债有明显减持、固收机构落袋为安心态等；2、转债股性不足等产品特性的问题：3、债基赎回等对资金面也有影响。但更需要关注的是转债已出现了两个积极变化：一个是，转债相对滞涨也意味着股性得到了修复；另一个是，我们此前担心的个券兑付等尾部风险有所纾解，典型就是山鹰通过负溢价套利转股了13 亿转债。基于转债特性以及积极变化，我们认为转债仍有博弈空间：一方面，股市波动加大且不悲观的环境下，转债资产本就略偏有利；另一方面，转债流动性、信用风险均有积极改善。

    　　转债建议：方向偏积极但空间有限，重视转债产品特性近期转债有两个有利变化：股性修复+尾部风险有所下降。但转债优质品种缺乏、固收类资金谨慎等使得转债还难形成做多共识。我们的建议是：1、估值没有过度抬升的情况下，转债仍是博弈行情第二阶段的好工具，保险等大账户可利用转债ETF 变换仓位、公募基金等可围绕中大盘转债作增减；2、正股机会相对有限，则转债产品特性价值更高，比照2018 年等底部区域，股债性优异的转债往往兼具保护性和弹性，其中优质新券更是首选，譬如豫光、航宇等；3、股市环境切换下，不少发行人会利用下修快速解决转债，继续挖掘条款博弈，重点关注促转股意愿较强、大股东持转债较多品种。

    　　风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。

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