城投随笔系列：聚焦：2.5%以上的江苏城投债

　　江苏，经济财政实力雄厚的同时在发展过程中积累的城投债务绝对规模亦不低，且存量债券规模在全国而言居首位，也是市场机构城投持仓中的“核心资产”，而从隐债的逻辑出发，其在本轮化债当中或是受益最为显著的区域。

    　　本文聚焦：江苏当前高票息城投债还有哪些？化债行情演绎下，哪些主体有参与机会？

    　　江苏，城投债务有何变化？

    　　首先，我们对比江苏和全国城投债务、债券变化：

    　　2022 年起，江苏城投有息债务增速基本处在10%以内，整体得到有效控制的同时亦在继续压降增速。对应地，其债务总量在全国城投有息债务总量中的占比亦有明显下降。

    　　聚焦城投债券：

    　　2020-2021 年是江苏城投债券上量最多的两年，年增幅均在25%以上；但2022 年起，在城投发债政策持续趋严的背景下，江苏城投债，尤其是区县城投债，上量节奏明显变缓，增速显著低于全国城投债增速，当然，这其中也有自身基数较大的因素。

    　　2024 年以来，江苏城投债整体缩量，这其中仍以区县级及国家级园区平台债券净偿还为主，尤其是一些存量债务较少的小平台。

    　　从另一方面讲，可供市场挖掘的区县城投债空间亦在不断缩小。

    　　此外，从历史三轮债务置换来看：自2015 年起，江苏获得的置换债和特殊再融资债总量接近万亿元，仅次于贵州。

    　　2.5%以上的江苏城投债有哪些？

    　　截至2024 年10 月16 日，江苏各等级、期限城投债平均估值广谱分布在1.93%-4.29%中。

    　　就3 年内债项而言：估值在2.5%以上债项主要分布在隐含AA(2)及AA-债项中；

    　　就4-5 年期债项而言：4-5 年期中低等级债项中估值大多在2.5%以上；3-4 年期债项中，隐含AA(2)债项估值在2.5%以上占比较多，也有少数隐含AA 债项。

    　　正文，我们进一步聚焦梳理当前各地市5 年内、估值2.5%以上的债项分布情况，并结合其今年以来的成交情况看或有卖盘和参与机会。

    　　风险提示：平台类型界定偏差；信息可得性偏差；区域及平台评价的主观性。

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