徐工机械(000425)：申请续接200亿ABN降表内应收 关注需求复苏力度

　　本报告导读：

    　　公司作为国内工程机械行业龙头，混改完成焕发新活力，海外市场拓展顺利，随着下半年国内外工程机械行业需求复苏，公司有望受益。

    　　投资要点：

    　　投资建议：上半年内需因为地产需求相对较弱导致起重机等行业销量下滑较多，外需因为欧美地区需求相对较弱，下调公司2024-2025年EPS 为 0.53/0.67 元(原 0.65/0.77 元)，新增2026 年EPS 为0.83元。维持目标价至8.22 元，维持增持评级。

    　　事件：公司发布公告，申请发行资产证券化项目注册/储架额度，接续即将到期的注册额度，该注册额度是2022 年申请的200 亿ABN，有效期24 个月，将于2024 年12 月到期。公司拟发行总额不超过200 亿元的资产证券化项目，包括深圳证券交易所市场资产支持专项计划 100 亿元和银行间市场资产支持票据100 亿元。本次发行资产证券化项目，有助于公司改善资产负债结构，盘活存量资产，提高资产周转效率，通过应收账款资产证券化的规模发行实现资产变现，加速现金回流，补充经营性资金流，拓宽期限灵活的低成本资金融通渠道，优化公司债务结构，降低融资成本，提高资金使用效率。

    　　9 月挖机内销超预期，外销略低于预期但连续两个月转正。内销：9月挖机内销7610 台/+21.5%，超过此前CME 预期，主要由于小挖快速增长，大挖保持稳健增长，中挖目前销售仍较弱，但房地产政策的频繁出台有望促进房地产销售，有望带来中挖销量提升。外销：

    　　海外市场需求稳健，9 月外销8221 台/同比+2.5%/环比+3.4%，连续2 个月转正，低基数叠加美联储降息叠加海外多地大选逐渐结束，有望带动下半年外需持续转正。

    　　混改释放经营活力，加快国际化布局。公司混改之后经营效率持续提升，2024H1 公司ROE 为6.4%，高于同行上市公司。公司全球市占率为5.3%，2024H1 公司海外收入为277 亿元/+4.8%，占比为44%/+3.4pct，毛利率为24.4%，比国内销售毛利率高2.7pct，海外收入占比快速提升有望带动毛利率、净利率提升。公司产品结构持续优化，高端产品收入同比增长10%以上，占比超32%。

    　　风险提示：国内市场需求复苏不及预期，海外市场拓展不及预期。

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