中国人寿(601628)：弹性驱动 净利润超预期

　　事项：

    　　公司发布2024 年前三季度业绩预增公告，经过初步测算，预计在中国企业会计准则下，公司 2024 年前三季度归母净利润约1011.35 亿元到1087.67 亿元，同比增长约 165%到 185%。

    　　评论：

    　　低基数+高弹性，Q3 权益回暖驱动净利润大增。公司2024 年前三季度归母净利润预计为1011.35-1087.67 亿元，对应同比增速约为165%-185%。单三季度来看，公司实现归母净利润628.57-704.89 亿元，在重述I17 但不重述I9 的情况下，去年同期为35.48 亿元，对应同比增长1672%-1887%。以新准则口径（即同期I9 和I17 均重述），公司前三季度归母净利润同比增长185%-206%；单Q3 来看，去年同期为-6.10 亿元，基数效应显著。

    　　股票资产FVTPL 占比领先同业，弹性特征显著。截至2024H1，公司固收类资产占比较23 年末+2.3pct 至73.8%，其中债券+3.3pct 至57.4%；权益类资产占比-1.0pct 至24.1%，其中股票-0.7pct 至7.3%，基金+0.7pct 至4.5%。截至2024H1，上市险企中公司核心权益配置比例仅低于新华，股票资产FVTPL 占比领先同业。综合FVTPL 股票和基金来看，公司弹性特征显著，达到137%。

    　　负债端亦有亮点，前三季度保费增速较中期提升。2024 年前三季度公司保费同比增长5.1%，较中期增速提升1.0pct，主要来自7、8 月份销售同比改善驱动。去年同期政策落地带来低基数，今年预定利率进一步调整短期利好销售端，7、8 月单月保费同比增速对应分别为+8.3%/+29.0%；但受传统险预定利率下调落地影响，9 月保费同比-4.0%。

    　　投资建议：低基数叠加高弹性，公司实现净利润超预期增长，同时负债端保费景气度亦受益政策切换有所提升。我们上调公司 2024-2026 年 EPS 预测值为3.86/3.17/3.19 元（原值为 2.01/2.27/2.46 元），上调 2024 年 PEV 目标值为 0.9x，对应 2024 年目标价为47.59 元，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

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