光伏行业10月景气研判：金石可镂

　　行情复盘：9月板块强势反弹，基本面量利承压

    　　行情演绎：9月光伏板块强势反弹，主要是在大盘带动下市场情绪有所好转。

    　　基本面回溯：主材方面，9月组件排产环比持平，硅片龙头企业减产，硅料产量环比增加，组件和电池价格承压，硅片和硅料价格则触底反弹，说明行业对价格底部达成共识；辅材方面，9月末玻璃库存转为下降，主要是组件企业在节前加大备货力度，但价格仍然成下跌趋势，胶膜价格维持稳定，但仍被下游压价，盈利依然承压；逆变器方面，Q3出货保持环比增长，盈利相对稳定。

    　　投资建议：盈利底部加速出清，重申底部向上机会

    　　需求端，长期行业高成长性依然十分明确，短期2024年全球光伏新增装机预计520GW左右，同比增长25%+，国内维持全年新增装机250GW左右的判断，非欧美海外市场增速上修至50%+，带动逆变器需求景气向上。2025年国内作为十四五最后一年预计仍保持增长，海外受益于成本下降、降息等预计增速依然有望达30%左右，其中非欧美海外预计延续40%左右增速且不乏新细分市场涌现。

    　　供给端，产业链亏损带来资金压力大于预期，目前出清已经上升到了上市公司层面，春节前夕有望提前迎来集中出清的时间窗口。年内更有望看到国内供给侧政策出台，进一步缓解供给压力。我们认为市场结构占优或成本占优的企业有望在底部周期中获取超额盈利并提升市场份额，行业格局预计持续优化。

    　　盈利端，主链及辅材现阶段大部分企业维持亏现金或亏利润水平，盈利底部较为明确，产业链不乏企业存在涨价意愿。随着2025年春节后供给出清取得一定成效，以及需求走出淡季后持续转暖，行业开工率有望持续提升，并带动产业链价格和盈利修复。一体化企业为例，若按照5分/W左右合理底部盈利及当前份额测算，未来业绩弹性显著。

    　　投资上看，估值底部+边际改善预期逐步强化，我们重申底部向上机会：

    　　1）逆变器（高景气度延续，大储、新兴市场爆发）：阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、艾罗能源、固德威、昱能科技、通润装备等；? 2）辅材（供给格局更优，盈利有望率先修复）：福斯特、福莱特、中信博、聚和材料、帝科股份、信义光能等；? 3）一体化及新技术标的（估值底部，反转可期）：晶澳科技、晶科能源、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份、横店东磁、钧达股份、爱旭股份、TCL中环、双良节能、林洋能源、奥特维、晶盛机电、捷佳伟创等。

    　　风险提示

    　　1、需求波动风险：中性预计2024年全球光伏装机为520GW左右，如果部分国家或地区因为政治、经济、军事等因素，使得光伏装机不及预期，那么会对公司的出货量以及盈利情况有一定影响。

    　　2、贸易摩擦风险：世界各国均对光伏产业予以高度重视，随着我国光伏产业的竞争优势不断凸显，部分国家或地区出台了贸易保护措施来推动本土企业的发展，贸易摩擦可能会对我国光伏企业的全球化布局产格不利影响。

    　　3、竞争加剧风险：光伏行业市场空间广阔，吸引了众多企业纷纷扩产，导致行业竞争日趋激烈，价格和盈利持续走低，部分企业或将面临出清风险。

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