证券行业重大事项点评：怎么看香港券商场外期权兑付问题？

　　事项：

    　　据媒体报道，部分投资者买入香港看涨期权后，出现兑付不能的问题。

    　　观点：

    　　上述兑付问题的主要原因是券商卖出看涨期权后，理论上需要再买入期权或者用个股对冲。据媒体报道，此次兑付问题的券商主要包括狮子集团、南方汇发、赢家、东信、东升、长远证券、青石、欧普国际、润林、东皓、长发等出现兑付问题。上述券商主要是香港券商，该类券商由于规模不大，容易出现不对冲问题，在市场单边大幅上涨的背景下，容易出现巨额亏损问题。

    　　我们认为，于内地券商而言，出现大幅亏损的可能性不高。内地券商由于展业稳健，对冲经验相对丰富，且收益互换等业务规模较大，所以不太容易因个股期权业务出现上述亏损问题。

    　　虽然此次市场出现千股涨停的情况，券商个股期权的delta 对冲会出现买入不能的问题，也会可能出现不能充分备兑的问题，理论上有出现亏损的可能性。但由于内地券商同时卖出的个股期权品种多，所以可以使用ETF，ETF 赎回或股指期货的模式进行对冲。

    　　因此最终做了个股期权对冲的券商，虽然会因为溢价/升水等原因可能有不完全对冲的情况，但总体亏损或较为可控。

    　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

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