保险Ⅱ行业9月保费点评：寿险增速普遍走扩 财险增长持续提速

　　核心观点：

    　　受益于同比基数较低及居民储蓄意愿较高等综合因素，上市险企寿险保费增速普遍走扩。据月度保费公告数据显示，1-9 月的平安/国寿/新华/太保寿险原保费增速分别为9.8%/5.1%/1.9%/2.4%，较1-8 月的8.9%/5.9%/1.9%/1.5%普遍走扩，其中9 月单月保费增速有所回落，分别为20.1%/-4%/2.1%/12.6%，主要是传统险预定利率下调导致部分储蓄需求被前置，且预计部分上市险企已经开始将经营重心转移至开门红的准备上，但部分险企因8 月份退市保单挪至9 月生效带来单月保费正增长。其中平安累计保费增速持续领先，主因新单创造持续拉动续期保费增长；而太保预计主要受益于代理人改革红利的释放。展望未来，预定利率下调导致产品结构逐渐转向至分红险，需要重点关注2025 年开门红的情况，另外2025 年受预定利率下调推动的新产品的利差改善，价值率有望继续上升，推动价值稳定持续增长。

    　　财险保费增长持续提速。据保费公告，1-9 月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为4.6%/5.9%/7.7%，较1-8 月的4.3%/5.3%/7.7%普遍走扩。人保车险/非车险1-9 月同比增速分别为3.2%/5.9%，较1-8 月的3%/5.7%继续走扩，其中车险单月增速由8 月的4.4%扩大至9月的5.3%，预计主因单月汽车销量增速转正至4.5%（数据来源wind），而车均保费维持相对稳定；非车险单月同比增速则由8 月的21.4%大幅收敛至9 月的8.9%，主要是招标进程的变化导致意健险和责任险单月保费增速分别由73.5%/22.9%收敛至18.3%/7.7%。展望未来，考虑到车均保费环比上半年有所提升，且基数相对较低，预计车险保费增速将逐渐走扩，而宏观经济的回暖也将推动非车险增长提速；而赔付率因去年同期较高的基数预计继续改善，且费用率得益于监管高压态势带来的竞争趋缓有望下行，三季度以及全年盈利能力有望优于预期。

    　　监管持续出台有关房地产、化债、财政等方面的政策，有望推动名义经济增长，进而带动长端利率和权益市场回升，利好利润的增长。

    　　投资建议：负债端增速普遍走扩，而前三季度部分上市险企利润超预期增长，且资产端未来有望持续改善，叠加后续利润基数走低和陆续出台的利好政策等综合因素，再考虑当前保险股估值处于近十年相对较低分位数水平，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：中国太保（A/H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

    　　风险提示：权益市场波动、长期债券收益率下行、大灾损害提升。

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