上市险企2024年9月保费数据点评：寿险增长放缓 财险景气度延续

　　事件：

    　　近日，5 家主要上市险企陆续公布2024 年1-9 月保费收入数据，分别为：

    　　1）人身险：中国人寿6083 亿，同比+5.1%；中国平安4498 亿，同比+9.8%；中国太保2096 亿，同比+2.4%；新华保险1456 亿，同比+1.9%；中国人保1406 亿，同比+7.3%。

    　　2）财产险：平安财险2394 亿，同比+5.9%；太保财险1598 亿，同比+7.7%；人保财险4283 亿，同比+4.6%。

    　　点评：

    　　人身险：9 月5 家上市险企保费收入合计同比+6.9%，增速较上月下滑39.6pct。2024年1-9 月，上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国平安（同比+9.8%，较1-8 月+0.9pct）>中国人保（+7.3%，+0.2pct）>中国人寿（5.1%，-0.8pct）>中国太保（+2.4%，+0.9pct）>新华保险（+1.9%，持平）；5 家险企合计同比+5.9%，增速较1-8 月微增0.1pct，受预定利率切换及去年同期“报行合一”影响下基数较低共同影响。从9 月单月保费看，5 家险企保费增速均环比上月下滑，分别为中国平安（同比+20.1%，较8 月-15.9pct）>中国太保（+12.6%，-40.3pct）>中国人保（+12.0%，-67.3pct）>新华保险（+2.1%，-119.9pct）>中国人寿（-4.0%，-33.0pct）；5 家险企合计同比+6.9%，增速较上月-39.6pct。

    　　从人保寿险新业务表现来看，9 月期交新单增速较上月回落。2024 年1-9 月人保寿险期交新单同比增长3.2%至243 亿，增速较1-8 月+1.8pct，其中9 月单月同比增长123.7%至7.6 亿，增速较上月-684.4pct，叠加趸交保费增速下滑，9 月长险新单同比增长64.4%至13.2 亿，增速较上月-353.4pct。

    　　展望后续，价值率进一步改善将成为对冲新单压力的重要因素。目前传统险、分红险、万能险产品预定利率上限已分别降至2.5%（下降50bp）、2.0%（下降50bp）、1.5%（下降50bp），在前期需求提前大幅释放背景下短期销售难免遇冷，预计4Q新单或有所承压，后续主要关注险企经营质效持续提升及产品结构优化带来的价值率提升空间。

    　　财产险：车险保费增长提速，财险业务景气度延续。2024 年1-9 月，上市险企财产险累计保费收入同比增幅分别为：太保财险（+7.7%）>平安财险（+5.9%）>人保财险（+4.6%），分别较1-8 月变动-0.1pct、+0.6pct、+0.3pct。从9 月单月看，同比增幅分别为平安财险（+10.9%）>太保财险（+7.2%）>人保财险（+6.7%），增速较上月分别下滑1.6pct、2.3pct、0.3pct，预计主要受非车业务影响。其中，9月单月人保车险保费同比增长5.3%至270 亿，增速较上月+0.8pct，主要受益于乘用车（狭义）销量同比+4.5%/环比+10.6%；非车险保费同比增长8.9%至192 亿，增速较上月-3.3pct，整体仍保持较好增长态势，主要由意健险（同比+18.3%，较上月-12.4pct）、责任险（+7.7%，-15.2pct）和企财险（+11.9%，+14.6pct）共同推动。

    　　展望后续，以旧换新补贴等政策驱动下国庆期间购车热情高涨，存量市场换购需求有望进一步释放，叠加高性价比车型陆续推出以及消费贷款利率降低提振消费信心，新车销量有望持续改善，推动车险保费增速将延续向好态势；非车险业务也有望在政策推动及经济逐步修复下维持较好增长水平。同时，随着各险企持续提升经营质效，大灾因素减弱后COR 有望维持稳定。

    　　投资建议：从负债端来看，目前保险产品预定利率已全面下调，一方面负债端刚性成本下降将利好险企利差损风险缓释；另一方面尽管需求提前释放或将导致保险产品短期销售遇冷，但随着产品结构优化及“报行合一”持续深化，NBVM 有望进一步提升以对冲部分新单压力，同时上半年主要上市险企NBV 均实现较好增长（合计同比+23%），将对全年价值表现形成有力支撑，负债端景气度有望延续。从资产端来看，一方面权益市场回暖及长端利率企稳将显著利好险企投资收益改善，低基数下提振4Q 盈利表现；另一方面随着地产领域相关支持政策逐渐落地显效，市场对险企地产风险敞口的担忧情绪有望进一步缓解，进而推动板块估值上修。推荐资产端驱动下最为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、产寿经营均具韧性的中国太保（A+H）。

    　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

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