海通发展(603162)三季报点评：Q3业绩持续亮眼 船队实力拾级而上

　　投资要点

    　　公司公告24 年三季报：24Q3 营业收入9 亿元，同比+125%，实现归母净利润1.7 亿元，同比+849%。前三季度归母净利润合计4.1 亿元，同比+171%。

    　　运价指数同比持续提升

    　　24Q3，BDI 指数平均1871，同比+57%，BSI 均值1320，同比+45%。预计公司在精选航线、精细化运营下，报告期内持续实现超额收益。

    　　顺应市场变化趋势，保持较快运力引进

    　　船型日渐全面，打造干散领域领军企业：公司Q3 购置2 艘Capesize、3 艘Panamax 干散货船。这两类船型相较小型船舶能够以更低的单位成本运输更多货物，且在干散货航运市场周期向上的背景下，有望释放出强劲利润空间。

    　　运力结构：根据公司公告，截至2024 年10 月，公司拥有2 艘Capesize，3 艘Panamax，42 艘Supramax，长期期租19 艘Supramax。运力规模在国内干散货运输的企业中排名前列。

    　　往后，2024 旺季可期，2025 拐点将至

    　　1）Q4 传统旺季，叠加美联储降息落地，先前需求端压制因素有望解除；2）西芒杜项目投产在即， “量增距远”或成扭转供需胜负手。

    　　长逻辑下，干散货航运仍存超预期基础

    　　供给端：少订单+老龄化+高船价+船台紧张，叠加环保新规抑制有效运力供给；需求端： 1）国内需求有支撑且已发生结构性转变，或存在预期差；2）新兴市场国家工业化与城镇化进程加快，或接力提供需求增长新动能。3）运距的乘数效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求向上；且在逆全球化进程中，供应来源多元化导致效率损失和运距拉长或将是长期趋势。4）地缘政治及气候问题对行业供需两侧扰动频发或形成有利催化。

    　　盈利预测与估值

    　　基于市场运价及公司前三季度业绩表现和运力规模，上调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 分别为5.9、7.9、9.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.86、1.05 元。

    　　公司运营成本低于同业，通过精选航线、灵活摆位实现远超市场的TCE 水平，且预计将保持较快运力引进节奏，有望迎来盈利弹性释放，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）全球经济下行；2）船东大规模造船等。

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