有色金属行业：ERAMET下调24年镍矿销量指引 加速行业再平衡

　　投资要点：

    　　Eramet 下调24 年镍矿销量指引。Eramet 子公司PT WBN 此前曾提交申请，要求在2024-2026 年期间增加矿山产量。PT WBN 希望在24 年生产4400 万湿吨，并在中期逐步将产量增长至6000 万湿吨。24 年10 月，印尼矿业部向PT WBN 发放镍矿销售指标，将公司24-26 年镍矿年销售量限制为3200 万湿吨，其中包括向PT WBN 的NPI 工厂内部供应的300 万湿吨。2024 年上半年，PT WBN 产量已达到2110 万湿吨，印尼矿业部给予的3200 万湿吨销售量限制已低于公司年产能。Eramet 据此下调24 年的外销镍矿指引至2900 万湿吨，后续将与青山集团一同提交申请，希望增加25-26 年PT WBN 的销售指标。

    　　PT WBN 是全球最大镍矿。Weda Bay 镍矿床被认为是世界上最大的镍矿床之一，矿山资源量大且品位高。公司预计可开采镍储量为 280 万湿金属吨。PT WBN为Eramet、青山和印尼国有企业PT Antam 合资运营。2023 年PT WBN 生产镍矿3630 万湿吨，占全球产量17%，为全球最大的镍矿生产商。我们认为若PT WBN获得的销售指标不再增加，将会使得镍矿供给增量减少，加速镍行业供需再平衡。

    　　成本支撑，镍价探底回升。据百川盈孚，10 月17 日电解镍价格为13.4 万元/吨，较9 月价格底部上涨1.22 万元。硫酸镍价格为29450 元/吨，较9 月价格底部上涨200 元。我们认为当前镍价已在成本支撑位附近，而印尼政府具备控制镍矿供应量的能力，对镍价影响力强。此次对PT WBN 销售指标低于公司申请量，我们认为反映了印尼政府控制镍矿增量，避免过剩导致镍价下压的意愿。

    　　投资建议。基于对镍金属供需再平衡的预期，我们认为镍价已经处在底部位置。

    　　考虑到美联储降息周期开启以及中国政府一系列刺激经济政策，我们对镍下游需求增长保持信心。建议关注在印尼有镍产业布局、且具备成本优势的企业，建议关注华友钴业、格林美、伟明环保等。

    　　华友钴业：上控资源，湿法镍产业化先行者。2018 年，公司开启印尼镍钴资源开发布局，目前已建成华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目、华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目、华飞公司12 万吨镍金属量湿法冶炼项目，具备共计22.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷、福特汽车共同划建设Pomalaa高压酸浸湿法项目；与淡水河谷印尼合作推进Sorowako 矿山资源开发；与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设印尼湿法冶炼项目。

    　　以参股和长期供应协议的方式布局矿山资源，通过间接持股方式参股了印尼维达湾镍业和SCM 矿山，2024 年3 月，公司完成 AJB 和 WKM 两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障，为公司华越、华飞、华科等项目提供了坚实的原料保障。

    　　风险提示。镍价下跌风险。PT WBN 后续取得新增镍矿销售指标。

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