建材行业研究：本轮长三角提价有何不同？

　　事件描述

    　　9 月底至10 月初，长三角市场发出提价函，计划水泥和熟料提价100 元，目前正在落实中。

    　　事件评论

    　　本次提价和今年前几次有何不同？此次涨价核心契机还是盈利底部背景下，企业协同态度的强化体现。长三角提价今年虽然经历过4 次（4 月、5 月、7 月、9 月）不及预期，市场对本次涨价落实亦将信将疑。我们认为，本次提价和前几次的不同点在于：1）需求发生在旺季。一般来说，对水泥企业而言，4 季度是一年最大旺季，需求一般会环比改善5%-10%；利润占比全年较高，企业提价的动能更强。2）供给限产力度更大。过往来看，南方市场错峰大多数是在淡季进行。此次9 月27 日至10 月31 日生产线停产12 天，属于旺季错峰，力度超预期，延续了7-8 月的停产力度，同时龙头的配合力度更大；同时，湖北地区10 月预计也会进行停产进行配合。3）单次提价幅度更大。单从涨价力度来看，此次长三角一次提价100 元/吨实属罕见（仅在个别极端年份出现）。4）政策预期更清晰。

    　　9 月底，经济工作会议召开，提出财政政策逆周期调节加大，利好水泥等建材细分品类。

    　　此外，近日财政部会议明确提出化债新要求，我们认为，对于化债，一是能减少利息支出，二是打开中期杠杆空间，有利于基建需求环比改善。

    　　延续此前框架，长三角市场是开放市场，协同需要考虑的因素和面临的压力也较多，因此难度也较大，如果价格能够较好落地，一定需要更大力度协同配合。考虑到区域企业的盈利现状、市场环境等变化，我们认为本次涨价大概率可以落地，目前跟踪来看，不同区域落地情况不一，基本在50-100 元不等。对企业24Q4 单季度业绩也有望带来一定增厚。

    　　此外，也需要密切关注行业供给端重要变化：1）超产治理带来部分小产能退出和供给再压缩。过往，部分企业通过技改和不合规产能置换实现装备升级，通过超产运行，进而对全行业错峰生产带来一定破坏，2024Q3 开始，行业针对超产治理进行一定规范化，需要通过补指标方式对企业进行约束，进而一定程度实现部分产线出清。2）碳交易带来中小企业成本增加，协同意识强化。9 月，《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案 （征求意见稿）》发布，文件提出启动实施阶段（2024-2026），基于碳排放强度控制思路实施配额免费分配，将企业配额盈缺率控制在较小范围内。在深化完善阶段（2027~），对标行业先进水平优化配额分配方法，推动单位产品产量（产出）碳排放强度不断下降。对水泥企业而言，可能部分小企业可能面临外购碳指标导致成本有所增加，在当前盈亏压力较大背景下，有望倒逼其更加积极参与市场价格维护。

    　　标的来看，建议关注华新水泥、海螺水泥、华润建材科技。

    　　风险提示

    　　1、水泥提价不及预期；2、市场竞争加剧。

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