中熔电气(301031)：毛利率压力渐显 海外市场未来可期

　　业绩简评

    　　2024 年4 月23 日公司披露年报、一季报，2023 年实现营收10.6 亿元，同增40%；实现归母净利1.17 亿元，同减24%。其中Q4 实现营收3 亿元，同增11%；实现归母净利0.32 亿元，同减47%，业绩下滑主要系计提股权激励费用所致，加回股权激励费用，2023 年实现归母净利1.89 亿元，同增23%。

    　　2024 年Q1 实现营收2.7 亿元、同增16%；实现归母净利0.27 亿元、同减17%。Q1 低于预期。

    　　经营分析

    　　分下游来看，2023 年公司新能源车业务收入为6 亿元、同增55%，新能源风光发电及储能业务收入为3.5 亿元、同增24%，工控电源及其他业务收入为0.6 亿元、同增51%。新能源、工业业务快速成长。

    　　分产品来看，2023 年公司电力熔断器收入为10 亿元、同增37%，激励熔断器收入为0.5 亿元、同增213%，激励熔断器表现亮眼。公司产品系列丰富，现有120 余个产品系列、9000 多种产品规格。

    　　分地域来看，2023 年境外业务收入为0.6 亿元，同增102%、占比为6%，公司国际新能源车客户涵盖特斯拉、戴姆勒。10 月公司公告收到德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压高压产品(1000VDC)C 样订单以及低压产品(70VDC)B 样订单，定点金额预测为9-12 亿元，预计于2025 年5 月开始SOP；12 月公司公告收到德国某头部车企某项目Tier 1 全球独家定点的高压1000VDC 和500VDC 产品的定点，定点金额预测为1.1 亿元，预计于2025 年1 月开始SOP。海外定点彰显公司产品能力，未来出海可期。

    　　从盈利能力来看，2023 年Q4、2024 年Q1 公司毛利率41%、38%，较上年同期下降2.3、2.8pct，我们预计毛利率下降主要系新能源产业链持续降价。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑公司盈利能力下滑超预期，下调公司2024、2025 年归母净利至1.6、2.1 亿元（原为3、4.6 亿元），预计公司2026 年归母净利为3 亿元。公司股票现价对应PE 估值为39、29、21 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、新能源车&光伏风电及储能需求不及预期等风险。

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