固定收益专题报告：转债低价券投资方法论

　　2024 年6 月以来，转债市场低价券大幅调整，8 月跌破面值、90 元价格的转债数量创历史新高；尽管本轮低价券调整波及范围不及此前两轮，但是调整幅度更深。回顾3 轮低价券调整行情，什么因素是导致低价券大幅调整的原因？低价券调整后的投资机会如何把握？低价券内哪些标的更具弹性？

    　　本文聚焦于此。

    　　【报告亮点】

    　　1、基于对权益市场历史行情和转债信用风险事件的梳理，论证了权益行情和信用事件对转债低价券的影响。

    　　2、基于转债历史行情规律，寻找低价券见底的前瞻/同步指标，指出低价券（不包含70 元以下）内部更具弹性的投资方向。

    　　【主要线索】

    　　主要线索一：权益熊市是破面低价券大量出现的必要条件1、回顾2018 年来5 轮权益熊市行情，除2022 年之外，其余4 轮权益熊市行情均与破面低价券的大量出现同步发生。

    　　2、2022 年权益熊市期间破面低价券未大量出现的主要原因是21 年后转债市场估值的大幅提升。

    　　主要线索二：信用冲击是影响低价券走势的催化剂，决定调整的幅度1、21 年初低价券调整行情中，在转债平价结构恶化程度有限的情况下，信用事件的冲击直接导致了彼时转债市场低价券的剧烈波动。24 年转债实质违约发生背景下，低价券调整幅度创历史新高。

    　　2、23 年无转债强制退市的历史被打破，但当年市场并未出现低价转债破面潮，核心原因在于权益市场环境并不配合，小盘股当年回撤幅度较小。

    　　主要线索三：YTM 中位数>3% & 信用利差转正或接近0 是较好的判断低价券调整见底的前瞻指标。

    　　主要线索四：低价券涨幅与期初价格呈负相关关系，不过该关系不适用于期初价格低于70 元以下的超低价转债。

    　　主要线索五：低价券内部，低转股溢价率组别涨幅明显优于高溢价率组别，该特征在低价格组别（不包含超低价组别）更加显著。

    　　风险提示：转债正股退市风险，个券违约风险，统计口径偏差。

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