大宗贵金属周报：降准提振消费预期 坚定看好铜铝配置机会

　　行情综述&投资建议

    　　本周（10.14-10.18）内A 股上涨，沪深300 指数涨幅0.98%，有色金属涨幅1.85%。个股层面，银邦股份、万顺新材、新威凌涨幅领先。

    　　铜：本周LME 铜价-1.84%至9623 美元/吨，沪铜价-0.31%至7.70 万元/吨。全球铜累库1.38 万吨至64.08 万吨，其中LME+COMEX 去库1.16 万吨至35.54 万吨，国内社库+保税区累库2.54 万吨至28.54 万吨。供应端，本周澳大利亚Olympic Dam 铜矿因电力中断而暂停运营，事故扰动仍在导致铜矿供应的边际缩减，本周进口铜精矿零单TC 为10.48美元/吨，环比+2.35 美元/吨。冶炼端，印尼自由港旗下年产能48 万吨的Manyar 铜冶炼厂因火灾导致生产推迟，国内方面铜矿及冷料供应紧张、冶炼厂火灾影响Q4 铜产量，冶炼端呈现原料不足及事故导致的增量兑现延后。消费端，本周精铜杆开工率78.89%，环比+18.46%，主要来源于企业复工，铜价及终端需求待改善造成部分制约；本周线缆开工率76.93%，环比-6.32%，电网订单表现较好，但民用线缆订单偏弱。10 月18 日央行行长潘功胜提出预计年底前择机进一步降准0.25-0.5 个百分点，提振消费预期，本周地产政策组合拳有望带动地产后端铜消费，同时两新行动有望继续带来需求增量。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4 铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4 价格有望引来新一轮上涨。

    　　铝：本周LME 铝价-0.93%至2613.5 美元/吨，沪铝价-0.89%至2.064 万元/吨。全球铝去库2.89 万吨至167.85 万吨，其中LME 去库0.99 万吨至76.04 万吨，国内铝锭+铝棒去库1.90 万吨至91.81 万吨。供应端，复产及投产项目推进中，贵州及四川25.5 万吨复产产能爬产，新疆信发55 万吨项目通电，内蒙古华云剩余25 万吨产能预计本月投产，电解铝运行产能呈现抬升。需求端，据SMM，本周铝下游加工企业开工率63.9%，环比+0.1%，下游各板块开工整体稳定。近期国内政策支持力度较大，本周央行行长潘功胜表示年底前择机降准0.25-0.5 个百分点，有望促进消费，本周地产政策组合拳有望修复地产领域铝需求，消费提升及成本支撑将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25 年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。

    　　金：本周COMEX 黄金价格+2.33%至2736.4 美元/盎司，美债10 年期TIPS 上涨2 个基点至1.77%。SPDR 黄金持仓增10.65 吨至888.63 吨。本周金价持续上行，再创新高，主因是美联储降息预期及地缘政治紧张延续，人民币汇率走弱带动内盘金价相对更强的走势表现。地缘政治方面整体呈现波动性抬升，本周哈马斯领导人辛瓦尔遇袭身亡，中东局势升级；朝鲜半岛局势紧张，冲突多点多发，避险情绪推升金价。目前金价已计入美联储11 月降息幅度回落的预期，市场预期美联储11 月及12 月分别降息25bp 的概率最大。降息预期及地缘政治波动将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25 年金价运行中枢有望攀升至2600-2700 美元/盎司，按照近期汇率7.12 计算，对应国内金价区间约为595-620 元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。

    　　在此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储降息预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4 释放业绩的概率更大，25 年1 月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。

    　　风险提示

    　　项目建设进度不及预期；需求不 及预期；金属价格波动。

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