中国3季度GDP及9月经济数据点评：供需两端均有改善

　　2024 年3 季度GDP 同比增长4.6%，虽有放缓，但好于预期中国2024 年3 季度GDP 同比增4.6%，预期4.5%，2 季度为4.7%；3 季度环比增长0.9%，预期1.0%，2 季度为0.5%。

    2024 年3 季度经济同比增速虽有放缓（1 季度为5.3%，2 季度为4.7%），但环比增长0.9%，较2 季度增速加快0.4 个百分点。2024 年前三季度，中国GDP 同比增长4.8%，总体运行平稳，随着刺激措施发力显效，利好因素累积增多，有望实现全年经济增长目标。

    从结构上来看，前三季度经济增长仍主要受到生产和出口所驱动，其中，1-3 季度，工业增加值同比增长5.8%，服务业增加值增长4.7%，出口增长6.2%，而同期社零增长3.3%，固定投资增长3.4%，均低于GDP 增速。同时，在生产端持续偏强的情况下，产能问题亦值得关注。

    　　3 季度规模以上工业产能利用率为75.1%，较上年同期下降0.5 个百分点，但较2 季度上升0.2 个百分点。

    　　9 月多项生产、需求指标均有好转

    　　中国9 月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期4.5%，上月为4.5%；环比增长0.59%，前值0.32%。9 月社零同比增长3.2%，预期2.5%，上月为2.1%；环比增长0.39%，前值-0.01%。1-9 月固定资产投资同比增长3.2%，预期2.5%，上月2.1%。

    规模以上工业值再加速。9 月规模以上工业增加值同比增5.4%，大幅超过预期及上月的4.5%，而环比升0.59%，亦较上月0.3%明显加速。

    　　分行业，采矿业增加值同比增3.7%，公用事业增加值同比增10.1%，而制造业工业增加值同比增5.2%，其中运输设备制造业、电子设备制造业分别增长13.7%和10.6%，保持较快增速，也与出口的高景气度维持一致。

    以旧换新持续发力，商品零售增长带动社零回暖。9 月社零同比增3.2%，较上月增加1.1 个百分点，环比转正至0.4%，其中，商品零售同比增3.3%，而餐饮收入同比增3.1%。具体品类上，大规模以旧换新推动下，家电、通讯器材、文化用品分别增长20.5%、12.3%和10%。

    　　汽车销售同比增速亦由负转正至0.4%，除汽车以外的消费品增加3.6%。化妆品、黄金珠宝同比仍为负，但降幅亦有所收窄。

    　　固定投资回升，制造业、基建投资重新加速。9 月固定资产投资同比增3.4%，较上月2.2 回升。民间投资同比由上月的-1.4%收窄至-0.2%。

    　　1） 制造业投资同比加速回升至9.7%，较上月8.0%明显上升，仍主要受到出口高景气度的驱动。从分项来看，运输设备投资增速达到了34.9% ， 较上月14.7% 有明显跃升。同时， 汽车（ 18.1% ， 上月为13.1% ） 、通用设备（ 13.8% ， 上月为9.9%）、电子设备（10.6%，上月为10%）投资均维持较快增速，且较上月进一步加快。

    　　2） 特别国债实物工作量形成，推动基建增速上行。基建投资同比增2.2%，增速较上月1.2%加快1 个百分点。但广义基建同比增速更是达到了17.5%，反映了地方专项债以及特别国债发行提速带来的提振效果，实物工作量逐步形成，且电力、交通和水利的增速均明显提升。

    　　3） 地产投资边际转暖。地产投资同比降幅由上月-10.2%收窄至-9.4%，已连续两个月收窄。商品房销售面积降幅亦有收窄。

    　　从9 月70 城商品住宅销售数据来看，整体环比降幅趋稳，但同比降幅扩大。其中，一线城市新房、二手房价格均呈现加速下降趋势，而二、三线城市同比虽仍加速下降，但新房价格环比有所趋稳。

    9 月社融总量环比改善，但同比少增幅度扩大。9 月作为季末信贷大月，社融总量及分项环比均较上月回升，但同比大幅少增依旧反映信贷需求尚待巩固。1）社融9 月新增37634 亿元，上月为30323 亿元，同比少增3692 亿元。其中，人民币贷款同比少增5627 亿元；2）信贷口径下，新增人民币贷款15900 亿元，同比少增7200 亿元。结构上，居民及企业部门同比少增幅度扩大。居民部门短期、中长期同比分别少增515 亿和3170 亿元，少增主要集中在中长期贷款，多反映房地产部门带来的影响。企业部门短期、中长期信贷同比分别少增1086 亿元和2944 亿元，反映企业中长期投资意愿有待企稳。与此同时，票据冲量依然存在，9 月票据融资同比多增2186 亿元。9 月M1、M2 增速分别-7.4%和6.8%，其中，M1 增速降幅较上月扩大0.1 个百分点，而M2增速较上月回升0.5 个百分点，可能受到月底资本市场活跃的提振。

    　　后市观察：关注10 月末人大常委会预算批核情况总体来看，2024 年3 季度经济数据总量上虽有波动，但向好趋势尚未改变，且多项供需指标出现边际回升的迹象。值得注意的是，3 季度及9 月数据已是滞后反映，尚未能反映近期系列增量刺激政策所带来的提振效果。随着“924”新政推出，以及中共中央政治局释放出了强劲的稳经济信号，当前降息、降准等措施已到位，国家发改委、财政部亦接连宣布支持财政政策，具体措施有望陆续推出、铺开，下一个关注的节点可能在于10 月末人大常委会对于财政赤字、发行特别国债等财政举措的批核情况。我们预计随着一系列增量措施发力显效，内需空间有望逐渐打开，推动内外需更加平衡发展，并完成全年经济工作目标。

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