互联网行业月报-9月电商：以旧换新推动大件消费回暖

　　3 季度实物电商网上零售额调整后同比增6.2%（对比2 季度+6.4%），其中，7-9 月增速分别为8.1%/4.1%/6.4%。分品类看，9 月以旧换新政策陆续落地拉动家电双位数增长（ +21% ） ， 通讯器材仍维持双位数增速（+12%），家具增速转正，食品/日用品/化妆品趋势大体与8 月一致，化妆品增速仍承压。邮政局预测，9 月快递业务量同比增约18.5%，以旧换新政策带动家电寄递需求提升。

    展望：1）阿里淘天：3 季度GMV 增速或低于我们此前8%的预期，但受益于全站推广效果逐步释放及9 月新增技术服务费将对平台变现产生正面作用，带动CMR 增速实现市场预期（+3%），并与GMV 增速继续收窄。2）拼多多：我们判断平台高性价比心智稳固，GMV 增速仍将领先大盘，变现率或因百亿减免战略在季度间有所波动。3）京东：我们预计3 季度自营收入同比低个位数增长，带电品类受益于9 月以旧换新政策陆续落地增速转正，商超维持双位数增速。4）快手：行业竞争影响持续，我们维持3 季度 GMV 15%的增速预期，但购买用户渗透仍有提升潜力。

    平台拉长双11 大促周期，互联互通成为新趋势。京东和抖音10 月8 日/快手10 月10 日/天猫和拼多多10 月14 日开启双十一活动，较去年提前1-2周。平台加大补贴力度，如天猫额外发放300 亿消费券、京东每日60 元额外补贴、拼多多首推百亿消费券并升级加倍补活动，以及商家扶持力度，如大促免佣、退款政策优化等，叠加政府以旧换新政策推进，或将拉动家电等品类的消费转化。此外，平台间展开支付和物流方面的互联互通，包括微信支付/京东物流接入淘宝、支付宝/菜鸟接入京东，有助于为商家带来新增流量，提高物流效率，并提升用户参与度和消费体验。

    投资启示：我们预计3 季度电商平台利润趋势向好，现价对应的2024 日历年市盈率为：阿里11.5 倍/京东10.0 倍/拼多多10.0 倍/快手10.1 倍。阿里或将受益于港股通及变现能力提升，京东在以旧换新政策带动下带电品类恢复，拼多多性价比心智稳固，变现率或短期有所波动，快手仍受行业竞争影响，但购买用户渗透仍有提升潜力。风险：海外拓展不及预期；电商竞争激烈；变现不及预期。

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