宠物食品系列(2)：从产品线全面梳理看龙头核心优势

　　投资要点

    需求端持续发力，行业集中度有待提升

    　　猫狗数量实现双升，宠物猫更受青睐。2023 年城镇宠物犬数量为5175 万只，较2022 年增长1.1%，宠物猫数量为6980 万只，较2022 年增长6.8%。猫和狗作为宠物市场的两大支柱，近五年城镇猫狗总数量年增长率保持在4%左右，带来宠物行业需求端的不断扩大。

    　　品牌集中度较低，国产品牌推动集中。2023 年宠物粮（猫粮+犬粮）品牌CR10仅为24.2%，距离海外成熟市场集中度有较大差距，此外近年来随着一级市场融资难度加大，新兴品牌减少，行业份额亦走向集中。

    猫粮：主粮量价齐升，高端化需求促进产品升级主粮：消费升级趋势显著，国产品牌集中在中端价格段。外资品牌由于占领市场较早，品质、原料等具有优势，主要占据高端及超高端市场。国产品牌依托电商渠道早期红利，凭借性价比及产品差异化优势和高强度营销投放快速崛起，占领了大部分中低端市场。品牌堆积最密集的即是中端及中高端市场，中端价格带市场趋势好，品类创新迅速，竞争最为激烈。乖宝在猫粮赛道更新迭代迅速，产品差异化优势显著，当前策略看低端产品实际性价比较低，但品牌优势显著，在中端&中高端产品中，产品性价比&产品创新力显著。

    　　零食：产品使用场景限制，低端价格带产品占比持续提升。2022 年到2023 年淘系宠物零食市场各价格带增长最多的是0-50 元单价的商品，且占比超过50%。

    　　国产企业为了强化产品力，均推动了零食主食化过程，以麦富迪为例，产品持续从零食向主食推进，并推出主食猫条等产品。

    狗粮：紧抓差异化需求，精细化为升级方向

    　　不同于猫粮赛道伴随宠物食品渗透率与养猫家庭渗透率持续提升，狗粮赛道成长性相对较弱，且宠物狗小型化趋势更加剧了行业这一趋势。对应主粮产品相比猫粮出现了更为明显的精细化趋势。

    　　主粮：国产品牌以性价比优势占据中端市场，部分品牌依托工艺升级&珍稀原材料等产品差异化实现价格带提升。其中鲜朗依托工艺升级实现&高肉含量占比在国产品牌中价格带提升，对标同价格海外品牌依然具有性价比优势。而麦富迪在狗粮产品更新迭代显著慢于猫粮，且产品结构亦以中低价格段产品为主，双拼粮+营养森林系列占比超过70%。但从产品策略而言，麦富迪延续了猫粮打法，低端主打品牌力，中高端主打性价比与差异化，同步推出差异化高端品牌汪臻纯，完成高端狗粮布局。

    　　零食：赛道成长性较弱，新兴渠道快速放量。相比于主粮，狗零食在成长性较弱外粘性也更弱，对应费者容易快速变更产品，因此以短视频、直播等方式销售的新兴平台容易实现突破。抖音21 年宠物零售不到3000 万，24 年达到2.4 亿。

    乖宝：研发创新驱动，紧抓成长需求与成长渠道产品端：成本优势明显，产能带动研发。我们在乖宝深度报告中已经详细拆解过乖宝产品线发展历程，不难发现，其每一轮快速成长均伴随了一款或多款差异化新品，这包括了双拼、鲜肉、Barf、羊奶肉等等系列。这背后离不开公司自有工厂给予的研发差异化优势，另一方面，乖宝研发中心拥有技术人员396 人，包含各类研究开发人员74 人。其中研发团队拥有硕士13 人，十年以上经验的专业人　　士23 人。在主要宠物粮国产上市企业的研发支出及占比数据中可以看出，乖宝近四年的研发支出遥遥领先，大幅高于可比公司，研发投入占比也位居前列。

    　　营销端：抓住内容电商风口，爆品打法抢占份额。乖宝迅速抓住内容电商发展的契机，在传统的天猫、京东电商之外开拓抖音电商渠道，并且顺应新渠道的发展模式快速站稳脚跟，当前乖宝在三大渠道中抖音占比也迅速提升至20%左右。

    　　投资建议：关注研发、产品力突出的国产龙头

    　　国产龙头基于自建产能与渠道优势，紧抓消费者需求，在产品性价比、创新维度已显著领先海外龙头。渠道方面，在经销商渠道体系下海外品牌对抖音等新兴渠道的把握能力较国产龙头亦有明显差距。除了国产龙头相比进口品牌的差距，国货内部格局也已经出现了一定集中现象，这背后有行业一级融资困难的原因，亦有龙头品牌的自建产能逐步投产后研发更新迭代速度开始领先中长尾品牌的贡献。从赛道长期逻辑看，份额有望长期提升的企业需具备把握成长性消费需求并以最快速度推出产品抢占细分赛道份额的能力，当前我们在乖宝宠物上已经可以部分验证该模式，而如中宠、佩蒂等国产龙头主粮产能释放后，研发能力正在持续提升，推出差异化新品值得期待，建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

    　　风险提示

    　　自主品牌增长不及预期、原材料价格波动、汇率波动

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