流动性周度观察：如何理解高位的资金分层和横盘的存单？

　　核心观点

    　　未来一周，“缴税+逆回购到期量大+银行负债端或仍有一定压力”等逻辑带动资金体感或不及前期宽松，存单在对应资金背景下，收益率或延续窄幅震荡格局。

    周度观察

    　　央行大额净投放和关键时点大行买债带动资金体感偏宽松，但资金过手方融出能力下滑带动资金分层仍重，进而造成存单“需求偏疲软，价格横盘震荡”的结果。

    周度思考

    　　（1）为何近期资金分层延续高位？货基和理财融出能力、融出意愿的双下滑，带动GC001 和R001 提价明显，资金分层延续高位。

    　　（2）为何近期存单价格横盘震荡？银行负债端或仍有一定压力，以及资金分层处于高位带动非银参与存单诉求减弱是近期存单价格震荡的核心原因。

    　　（3）后续分层和存单或如何演绎？首先，结合资金分层的利多利空因素，最终的结果或是，资金分层短期延续高位，中期在理财货基规模再增长背景下回落；其次，周度视角里，存单收益率或延续震荡，中期视角里，存单收益率下行仍需资金利率下行和资金分层减弱打开。

    周度展望

    　　未来一周，“缴税+逆回购到期量大+银行负债端或仍有一定压力”等逻辑带动资金体感或不及前期宽松，存单在对应资金背景下，收益率或延续窄幅震荡格局：

    　　（1）未来一周是税期，10 月24 日截止10 月纳税申报，鉴于10 月是缴税大月，缴税或对资金面有一定影响；

    　　（2）未来一周逆回购到期9944 亿，到期量核心集中于周三和周四，叠加我们前期所分析的银行负债端或仍有一定压力，以及1 年期MLF 于10 月25 日（周五）投放的现实，预计周五之前，资金体感相较于前期均有所收敛；（3）存单部分，未来一周到期量3,968.80 亿元，到期压力有所缓和。

    风险提示

    　　货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。

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