转债周策略：当前如何选择转债策略

　　当前如何选择转债策略

    　　本周股票市场迎来反弹，随着政策的发力，未来股票市场的中枢或有所上升，但需要注意的是，政策从发力到见效可能有一段时滞期，因此经济数据期间或有波动，进而带动投资者预期和股票市场波动的放大。我们判断最近2个月股票市场仍存震荡的可能。

    　　权益市场波动放大的背景下，应如何选择转债的组合构建策略？我们构建了转债策略指数，复盘历史，在过去接近权益走势和转债估值走势的市场中，哪些转债策略指数可相对中证转债指数走出超额收益，近而得出当前的转债策略比较结论。

    　　我们选取2019年2月-2024年1月的转债数据构建策略指数，每个指数包含的转债样本为30个。主要构建了四类指数：（1）策略指数：景气度上升指数、股息率指数、高盈利低估值指数；（2）基金配置指数：基金重仓指数、基金低参与指数、基金超配、增配指数：（3）平价-转债估值指数：双低、双高、高平价低估值指数；（4）行业板块指数：科技、制造、稳定、消费医药、周期指数。（后文有具体指数的构建思路和构建方法）

    　　我们判断当前股票市场将维持震荡向上的行情，且由于股票市场波动性上升，转债估值将有所修复。类似的市场环境下可参考2019年H2和2021年H1，从策略指数相对中证转债的半年度累积超额收益的结果来看，2019年H2高研究覆盖度、基金超配、基金增配、双低、景气度上升、高股息等策略指数较优，2021年H1景气度上升、低研究覆盖度、基金超配、双低、高股息等策略指数较优。不同市场环境下较优的策略可能有一定差异，但从共性的结果来看，我们认为当前基金超配、双低、股息率、景气度上升等策略在当前市场环境下相对有效，投资者在择券时可给予相关的因子更高的权重。

    周度转债策略

    　　本周股票指数均有上涨，中证转债指数涨幅明显。计算机、电子、国防军工等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数有所下降，转债交易量高位震荡。用估值指数测算的行业估值变动的角度，美容护理、传媒、非银金融等行业估值上升幅度靠前，家用电器、交通运输、银行等行业估值下降幅度较明显。

    　　经济基本面有所转好，预计市场将有所反弹，但我们认为政策从出台到落地仍有一定时滞，四季度投资者预期或有反复，市场波动仍将持续。当前建议关注以下几个配置方向：

    　　（1）金融板块转债，如南银、浙22等标的；（2）公用事业、煤炭等高股息板块，建议关注蓝天、平煤等标的；（2）A500指数相关转债标的：如南电、精测等标的；（4）前期估值压缩明显的平衡转债，如东材、烽火等标的。

    　　本周转债估值有所上升，这与我们之前的判断有所印证。三季度部分弱资质转债信用风险外溢压制转债市场估值，当前转债投资者对股票市场预期明显修复，市场波动率上升利好转债的期权定价，我们判断当前转债估值仍处于修复的前期。从转债组合的构建角度来看，我们建议增加平衡转债和股性转债的占比，根据前文的策略研究结果，投资者可着重关注机构偏好、股息率、转债低估值，景气度因子，这些因子在历史类似的市场环境下表现较佳。

    风险提示

    　　市场风险超预期、政策边际变化。

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