2024Q3信用债复盘：赎回扰动再现 信用经历重定价

　　2024 年三季度机构配置与赎回行为推动了信用债市场的定价变化，7 月“钱多”持续、化债政策加码、降息落地，信用持续上半年的利差压缩趋势；8-9月央行卖债、一揽子稳增长政策推出、权益市场表现强势、机构赎回反馈再现，信用利差面临重定价，收益率上行调整。7 月，非银“钱多”环境持续，三中全会积极强调防风险，化债政策继续加码，叠加降息落地等，信用债收益率大幅下行，信用利差先收窄后波动；8 月初-9 月24 日，央行提示长端利率风险并进行压力测试、市场流动性诉求高、基金赎回压力之下信用债调整明显，其后虽略有修复但节奏相对利率偏慢，信用利差大幅走阔；9 月24 日-9 月末，一揽子刺激经济政策推出，市场风险偏好走强，股债跷板效应明显，债市大幅调整，机构赎回重现，信用债调整明显高于利率债，信用利差大幅走阔。整体看，三季度3 年期AAA、AA+、AA 中短票收益率分别上行18BP、19BP、25BP，信用利差分别走阔28BP、29BP、35BP 左右。

    2024Q3 大事记：城投与金融“强监管、防风险”，房地产定调转向“止跌回稳”一、城投：未披露“一案两书”新增专项债增多，进一步落实一揽子化债方案1、热点事件：1）2024Q3 共发生城投非标风险事件（不包含商票逾期）14 起，环比减少24 起，城投商票逾期主体数量仍维持高位；2）未披露“一案两书”新增专项债规模共7665 亿元，占历史未披露规模近七成，资金或主要用于支持化债；3）广西区域银行贷款置换债券和非标债务持续落地；4）绍兴市4 家国资公司拟就退出融资平台名单公开征求债权人意见，意味着“150 号文”或已进入实施落地阶段；5）重庆仙桃数据谷投资管理有限公司首发债，或为重点省份城投下属产业类子公司获批发行新债首个实例。

    　　2、监管政策：化债政策持续推进，要求继续完善和落实一揽子化债方案，建立健全防范化解地方政府隐性债务风险的制度体系，加快城投平台转型，此外，多部委多次强调坚决遏制化债不实和新增隐债。

    　　二、金融：中小银行并购进程加速，“强监管、防风险”仍是主线1、热点事件：2024Q3 共有16 起中小银行并购申请获批，其形式包括吸收合并、收购、新设合并等，与此同时，村镇银行数量逐步减少，中小银行改革化险进程或逐步加速。

    　　2、监管政策：保持“强监管、防风险”的态度，并完善各细分行业监管规定，出台《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》、《金融租赁公司管理办法》、《关于进一步加强地方金融组织监管的通知》等重磅政策。

    　　三、房地产：万科获大规模担保贷款，政策定调首次转向“止跌回稳”1、热点事件：1）万科继续通过股权质押、资产抵押等获取多家银行大规模贷款支持，提升公司流动性；2）远洋集团发布境外债务重组新进展，A 组超70%的债权人已签署重组协议。

    　　2、监管政策：“稳地产”政策加码发力，7 月21 日《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》指明未来房地产市场改革方向，9 月24 日金融新政出台，多措并举刺激房地产市场需求、加大去库存力度、缓释房企流动性压力，9 月26 日中共中央政治局会议对房地产定调首次转向“止跌回稳”，并从供需两端推动构建房地产发展新模式。

    风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；政策执行力度及房地产市场修复或不及预期；超预期信用风险事件发生。

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