2024年三季度增长数据解读：名义增长回稳可期

平安观点：

    1. 三季度实际GDP 增速小幅走弱。2024 年三季度，中国实际GDP 增长4.6%，较二季度小幅回落0.1 个百分点。中国GDP 在环比意义上率先企稳回升，三季度GDP 季调环比折年率达到3.6%，高于二季度的2.0%。三季度中国经济增长的主要拖累在于，居民消费支出增速走弱。前三季度最终消费支出对GDP 累计同比增速的拉动仅2.4 个百分点，较上半年回落0.6 个百分点。因居民消费意愿不足，就业市场修复放缓，三季度居民人均消费支出同比增速回落至3.5%。

    2. 三季度名义GDP 增速回稳。三季度中国名义GDP 同比增长4.04%，较二季度回升0.1 个百分点；三季度GDP 平减指数同比增速为-0.56%，价格跌幅收窄0.2 个百分点，得益于第一产业拉动，而第二产业价格跌幅扩大。工业需求较弱、产能利用程度不足，不利于价格的恢复。2024 年三季度工业企业产能利用率为75.1%，低于合意区间。剔除季节性观察：中下游制造业产能利用率的绝对水平仍较弱，大多存在产能利用不足的问题。边际上，三季度多数工业子行业产能利用率较二季度回落，15 个主要行业中仅5 个行业产能利用率相比二季度环比回升，分别是计算机通信电子行业、化学原料制品、化学纤维制造、纺织业，以及医药制造业。

    3. 从9 月单月数据看，主要经济增长数据大多回升。1）生产加快：工业增加值增速和服务业生产指数同步提升，企业预期较快改善。不过，工业企业产销率有所回落，外需边际支撑减弱，仍面临需求不足的问题。2）投资回升：9 月固定资产投资单月同比增长3.4%，较上月回升1.2 个百分点。其中，基建、制造业和房地产投资增速分别较上月提升11.3、1.7 和0.8 个百分点。9 月新房销售延续以价换量特征，房地产新开工和存量施工面积增速回落，但竣工提速，存量项目正加快推进。3）消费恢复：9 月社零同比增速回升1.1 个百分点至3.2%，得益于以旧换新政策带动。涉及以旧换新政策的汽车、家电、办公用品、家具等产品，对限额以上商品零售同比增速的拉动提升3.5 个百分点，基本可以解释9 月限额以上商品消费的回升幅度。

    4. 展望四季度，得益于宏观政策的加码，中国经济存在回升向好的基础。9 月中央政治局会议召开，强调“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，不同于7 月会议的“保持战略定力”，显示出稳增长政策加码的紧迫性。目前，货币政策已先行落地，着眼于降低实体经济利息偿还负担；房地产政策部署促进止跌回稳的组合拳，加力支持“去库存”。同时，财政部表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，我们预计年内增发国债规模在1.5-2.5 万亿，化债方面另有5-10 万亿的限额调整空间。若财政增量政策如期落地，预计2024 年四季度中国实际GDP 增速将较三季度的4.6%明显提升，回到5%左右，助力于全年GDP 增速目标的实现。10 月18 日央行表示，“目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用”，若价格水平得以稳定，将有助于增强名义GDP 增速的上行弹性。

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