固定收益周报：区间震荡行情 关注信用债配置

　　债市展望：区间震荡行情，关注信用债配置

    　　利率债策略：上周债市整体延续修复行情，农商行、基金、理财日均净买入规模分别为386 亿元、385 亿元、139 亿元，上周四和周五10Y 国债活跃券利率已顺利下破2.1%点位。但在修复过程中，债市情绪仍频繁受到政策和股债跷跷板效应影响。

    　　前期政策逐渐落地，经济强修复预期下市场谨慎等待数据验证；海外地缘冲突上演、美国大选局势仍焦灼、A 股积极寻求投资主线、互换便利（SFISF）操作已正式落地，风险资产价格对各项增量信息反应敏感。综合来看，在经济修复强度和财政政策力度确定之前，债市看多情绪或有限，利率难以回归前低。我们维持前一周观点，建议短期内债市区间震荡思路应对。推荐5-7 年利率债，波段操作等调整出空间继续积极关注，负债端稳定机构可关注15-20 年国债、超长期国开债。

    　　信用债策略：上周信用债快速修复，隐含评级AA 品种收益率下行较快；整体信用利差大幅收窄，资质利差压缩，短端信用下沉明显，市场拉久期主要聚焦于AAA 高等级品种；目前从信用利差看分位数仍位于较高历史水平，短期或受政策扰动，修复斜率放缓，但中期来看配置价值仍在，超长信用债可关注震荡市中的交易性机会。

    　　城投债方面，化债政策再加码，地方平台债务压力尤其尾部城投偿债压力或进一步缓解，城投债安全性增强，可控久期资质下沉挖掘收益；周期产业债可关注短端中高等级品种，建议选择偏高景气度行业骑乘策略挖掘个券；地产供需两侧均迎来政策暖风，持续跟踪政策落地效果和基本面企稳信号，可关注2Y 内基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券；二永债方面建议关注3-5 年期中高等级品种配置价值。

    　　转债策略：转债出现补涨行情，随着债基赎回及资金面偏紧等前期压制因素改善，叠加权益市场多个利好政策逐步落地，转债具备一定配置价值，建议关注平衡偏股/双低品种，低价转债随着市场底部出现，可以关注下修机会。行业关注科技及中高端制造&政策利好板块（地产链及基建等）&三季报业绩主线。四季度方向上主要关注海外因素如美国大选等影响，以及政策实施节奏和效果，微观角度看三季报过后将进入业绩真空期，博弈因素将增多，年内即将到期和进入回售的标的中，信用资质相对较差的关注后续进展情况。

    　　基本面：1）9 月份国民经济出现积极变化，多数指标边际改善。工业、投资和消费季调环比均显著改善，读数均高于2015-2019 年均值。2）10 月以来百城土地成交面积和30 城商品房成交面积增加，其他指标显示需求边际改善，生产整体向好。2）物价方面：预计10 月CPI 同比或延续温和走势，PPI 同比降幅或缩小。

    　　利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼资金3015 亿元，资金利率下行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量升价平。3）二级市场：

    　　政策扰动持续，利率区间震荡。10/12-10/18，1Y/10Y/30Y 国债利率分别上行2BP/下行2BP/上行1BP。

    　　信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净融资减少。2）二级市场：

    　　交投增加，收益率利差双下行。3）上周评级上调的发行人有1 家，无评级下调行动；无新增违约或展期债券，无新增违约主体。

    　　可转债市场回顾：1）转债指数上涨，成交量下跌21.48%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.83%。同期主要股指上涨。2）从板块来看，全部板块均上涨。3）估值抬升，百元溢价率上涨至19.31%，纯债YTM 均值下跌。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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