煤炭行业月报：供给小幅增加 需求企稳回升

　　9 月原煤日均产量、进口同环比上升。1）国内生产：9 月份,国内原煤产量4.14 亿吨,同比增长4.4%，环比增长4.52%；9 月日均产量1382 万吨，同比上升5.47%，环比上升8%；1-9 月国内原煤累计产量34.76 亿吨,同比增长0.6%。2）进口方面：

    　　9 月国内煤炭进口量4759 万吨,环比增长3.8%，同比增长12.9%；1-9 月国内煤炭累计进口量38913 万吨，同比增长11.9%。3）总供应量：9 月供给合计4.62 亿吨，同比增加4.45%。9 月供应回升的原因：一方面，煤矿安全持续改善，煤企生产恢复，国内产量同环比提升；另一方面，9 月终端日耗高位震荡，进口煤维持较好利润，在国内价格坚挺下，沿海电厂偏好进口补充，进口煤到港量维持高水平。往后看，后期供给增量依旧有限：1）山西8 月原煤产量1.14 亿吨，同比增速转正，生产供应已基本恢复，后续产量释放有限；2）当前煤炭内外价差较9 月已出现明显收窄，且在去年高基数影响下，我们预计全年进口增量或较为有限。

    　　水泥地产边际改善，冬储采煤有望支撑需求。1）9 月份，水电发电量1199 亿千瓦时，环比下降26.7%，同比下降14.6%；火电发力显著，9 月发电量5451 亿千瓦时，同比增长8.9%；1-9 月火电发电量累计同比增长1.9%； 2）水泥生铁环比表现分化，地产降幅环比收窄。原材料：9 月份，国内水泥产量为16847 万吨，环比增长6.88%，同比下降10.3%； 9 月份，国内247 家铁水产量为223.73 万吨，环比下降2.06%，同比下降9.86%。1-9 月国内水泥产量累计同比下降10.7%，国内生铁产量累计同比下降4.6%。地产：9 月份，国品房销售面积累计同比下降17.1%，降幅收窄0.9PCT。展望后市，冬储&经济稳步恢复有望支撑煤炭需求: i）北方省份将陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求；ii）2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

    　　投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850 元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

    　　风险提示： 国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。

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